经济增速尚未明显低于潜在经济增速

  ⊙东方证券研究所

  库存加速调整造成经济增速继续大幅下降。6月工业增加值同比增长9.5%，较上月下降了0.1个百分点，当月环比增长0.76%，环比增速较上月下降0.14个百分点。二季度GDP同比增长7.6%，较一季度下降了0.5个百分点。二季度投资、社会消费品零售额和出口实际增速均较一季度有所回升，但工业企业去库存力度较大，库存加速调整造成工业增加值增速和GDP增速显著下降。

  稳增长政策继续发力，固定资产投资增速有所回升。6月固定资产投资额累计增长20.4%，较上月上升0.3个百分点，其中当月增长21.2%，增速较上月回升了1.3个百分点，固定资产投资增速有所回升。分产业来看，第三产业投资增速显著反弹，6月累计增长17.4%，较上月提高了1个百分点。6月份房地产投资累计增长16.6%，较上月下降了近2个百分点，基建投资增速大幅上升是固定资产投资增速有所回升的主因。6月银行贷款增速明显回升推动固定资产投资资金来源增速有所反弹，但国家预算内资金和企业自筹资金增速继续下降。总体来看，6月份稳增长政策助推固定资产投资的效果非常明显，但是企业自发投资的动能仍非常弱。

  通胀大幅回落使得社会消费品零售额增速继续下降，但地产相关的消费品零售额增速明显反弹。6月社会消费品零售额同比增长13.7%，较上月下降了0.1个百分点；限额以上企业商品零售额增速也较上月下降了0.1个百分点。6月社会消费品零售额名义增速继续下降主要受物价显著回落影响，剔除价格因素后实际增速较上月明显反弹。从限额以上商品销售情况看，6月份销售额增速升幅较大商品主要有家电、家具、建筑装潢和通讯器材等。

  当前经济增速尚未明显低于潜在经济增速。经济潜在增速很难准确估计，但是有两个经济变量（通胀和就业）可以判断当前经济增速与潜在增速的关系。目前CPI环比增速与过去十年的历史均值基本持平，且就业状况整体上还很好，因此当前经济增速尚未明显低于潜在经济增速。

  由于当前经济增速尚未明显低于潜在经济增速，大规模的需求刺激政策难以出台。在政策力度有限情况下，经济内生下滑的惯性还比较强，因此三季度GDP增速还将继续下降。