近期A股市场走势持续疲弱，即使一个月内两次降息的利好刺激也无济于事，上证综指一度离2132点的今年初低点仅一步之遥。原因之一是上半年，尤其是二季度的经济基本面过于低迷，反映在上市公司业绩上，中上游周期股“成群结队”下跌，以及半年报大幅预降、预亏的“地雷股”层出不穷。

  然而，不容忽视的是，自证监会主席郭树清上任后，在今年启动了新一轮资本市场改革，内容涉及扩大机构投资者队伍、新股发行、券商创新、上市公司分红、退市等多个方面。这些举措由点及面、由表及里、相互叠加，将给资本市场发展带来新的制度红利。对此，也有不少资深市场人士寄予厚望，甚至喊出了“第二次股改”行情即将到来。

  我们该如何看待这些因素？A股市场因此将如何起舞？为此，申银万国证券市场研究总监桂浩明先生做客“上证演播室”，与本报记者一起探讨这个问题。

  经济底更多取决于宏观政策

  主持人：二季度我国GDP同比增速下降到了7.6%，这是近10年来仅高于2008年金融危机时期6.6%的季度低点。现在不少机构认为二季度GDP是全年谷底，而这关系到A股市场能否走出底部阴影。事情真的会如大家所愿吗？

  桂浩明：是的，目前影响市场最关键的还是实体经济方面的信息。我们首先关注的是PPI，因为制造者价格指数是直接和企业进价有关，这个数据是负的，说明企业效益还在下降。第二，我们关心的是进出口数据，这次进出口仍有8%左右的涨幅，但是仔细分析，出口要强于进口，说明国内需求不旺。前者反应的是生产，后者反映的是国民需求。还有一个是GDP指标，这次7.6%是连续第六个季度下降，并且是逐月下降，所以这个数据给了大家很深的印象。

  我们认为二季度经济可能并没有见底，那么三季度数据会不会见底呢？从PPI指数来看，我们认为至少在7月份不会真的见底，所以这方面对市场的影响是很大的。因此上游行业股票大跌，因为需求不振，而没有需求供应再多也只能是降价处理；再比如说企业效益下滑，导致大家对上市公司业绩的预期越来越差。还有大家对整个下半年经济走势比较谨慎，觉得GDP数据客观上反映了国家的经济活力。现在来看，今年经济面有点偏冷，这个大环境下各行各业都不能完全不受到影响。

  主持人：这么说来，二季度实体经济没有见底，股市同样也不会见底，但不少投资者还是很期待“双底”，或者说“双拐”出现。您认为未来三个月有没有见底的可能，大概会出现在什么时候？

  桂浩明：从目前数据来看，没有理由在7月份见底。而8月份、9月份能否见底取决于两方面因素，一个是宏观经济的调控。之前调控力度加大有了一些效果，如7月份新增信贷至少到目前为止，四大行环比是增加了一倍，而以前这个都是到最后几天才放的。这是否表示降息之后一些信贷需求刺激了起来，宏观政策起到了作用。另外也取决于各种环境，包括欧美经济，如欧元区会不会再出什么问题，而这有不确定性。我们现在认为7月份还很难见到双底，至于8月份或者是9月份能否起来，更多还是取决于宏观政策。

  目前来看有两点值得关注，第一是政策已经开始调整了。中国过去从出台政策到见效时间周期大概在三个月到半年，如果这个规律继续有效，那么三个月见效期也就是到今年三季度，应该不会特别远。第二，由于现在是市场经济占主导地位，所以政策调控的影响不可能一杆见影。况且我们的政策管得了国内但管不了国外，欧美经济不理想，特别是欧债危机有卷土重来可能，由外面传导过来的影响也需要预防。但有一点是肯定的，应该要有信心，因为政策毕竟在调整，虽然实体经济不确定性因素比较多，新的变量也比较多。

  权重板块走强只是短期行为

  主持人：近日在大盘下探之际屡屡是权重股启动拉抬指数，而前期管理层不断说要扩大机构投资者，保险资金一个月内投资比例也增加了两个百分点，有分析人士说有“国家队”在吸纳。桂总对此有什么看法？

  桂浩明：保险资金投资比例提高了两个百分点并不意味着保险资金进入了A股市场。实际上现在新发基金80%都是债券性基金，报道提到的保险资金900多亿基金投资我觉得应该都是债券型基金，股票性基金没有那么多，这当中的区别是很大的。对于所谓的国家队，实际上资金就是资金，只是达到了一定的量。如果没有足够的资金，哪怕你的身份再显贵也没有用。去年10月份开始汇金就增持银行股了，我不能说它没有效。现在的问题是，银行股过去大家都觉得投资价值很高，PB才一倍，但是始终没有人买，而那时还没有降息。其实大家对银行早就有一个悲观的预期，只是最近预期不断得到兑现，因此，就算汇金增持，银行股仍然是跌跌不休。在我看来，包括银行股在内的权重股调整，仍然是宏观经济基本面在市场上的一种客观反应。

  主持人：就是说现在权重股有所走强也是短期行为？

  桂浩明：对。跌多了就是这样，权重股目前还不可能出现一个趋势性的变化，更不能成为长期走势的判断。其实，与其说权重股走强，还不如说权重股护盘来得恰当些，他们的走强是没有内在支撑。

  主持人：5月份以来“喝酒吃药”行情一直在演绎，市场对非周期股也相对热衷。但近来管理层为了保增长也明确提出，除了房地产持续调控外，投资仍然是拉动经济的重要一环，这是否意味着未来“铁公基”行情仍然可以期待？

  桂浩明：说到“喝酒吃药”行情主要是出于防御性考虑，如一些中药类股有民族品牌可以支撑。但是我觉得风险还是比较大的，特别像白酒股。至于“铁公基”，现在线条还不是太清晰。有关部门说的要重视基础设施建设，主要在中部和西部地区，东部地区并不多，因此见效的时间周期可能会较长。第二，从规模来说，和当年4万亿是不能比的，像铁路建设实际上今年上半年同比是下降了40%左右，如此对股市只能起到一个利好作用。我们现在说要提振经济保增长，除了搞一些建设，更多的恐怕还是在调整产业结构方面。

  看准趋势再买不要轻易言底

  主持人：有一个问题很多网友都非常关心，就是2132点会破吗？2000点能不能守住？

  桂浩明：破和不破实际上是很偶然的因素，但是如果从技术角度讲，一旦2132点跌破可能会引起一些恐慌。按照现在情况大盘似乎在走大的M形，左肩要比右肩高一点。如果向下破位的话，那就很难看了。我无法预测哪个是铁底，哪个是金底，我觉得这没有意义。现在市场还存在不少不确定性，都会产生调整，做空能量并没有完全得到释放。

  如果真的跌到2000点的话，跌得越深，反弹越强。我一直感觉现在股市很难做，16、17万亿的流通市值，而我们现在存量保证金不断外流，表示大家对市场的信心不足。我觉得真正意义上的反弹，有经济面的好转，有宏观面的好转，还要有市场信心的提振。

  主持人：在目前市场仍然迷茫之际，桂总对投资者的操作有什么建议？是做“左侧投资”主动买套好呢，还是进行“右侧投资”看清趋势后再操作也为时不迟？

  桂浩明：没有看到底的交易都是左侧，不要轻易言底，底是到事后才知道的。我觉得对大多数投资者来说还是右侧比较好，看准趋势再买，如年初你看准趋势后至少200点的空间是能看到的。