从基本面和市场等方面观察我们现在的境况，悲观的“理性”应逐步成为“过去时”。

  ⊙王剑辉 ○主持 于勇

  盛夏时节，骄阳如火；然而一连串欠佳的经济数据像秋风卷下的落叶纷纷扬扬，让人们心中涌动阵阵寒意。圈内外人士提起A股，莫不哀其不幸、怒其不争；其理由听来言之有据，主要是担忧国内经济尚未触底，结构问题积重难返，股市扩容压力过大，境外环境持续恶化。再对比历史收益率，发现上证综指十年来徒劳无功，房价和金价涨幅却超过4-5倍，至于玉石、字画和古玩收藏的收益更是不止10倍。别看境外经济问题也不少，然而股市有跌也有涨，连通胀超过7%的印度市场年来都有11%的涨幅。既然君子不立危墙，远离A股似乎成了“理性”的选择。

  “理性”思维或让你和历史机遇失之交臂

  回顾一下40多年前的美国投资者所面临的困境可以发现，上述“理性”思维很可能让你和历史机遇失之交臂。上世纪70年代后期，冷战对立严重，中东战事不断，原油价格高企，国际贸易受阻，滞胀这一邪恶的“新生事物”让政府和百姓苦恼不堪；1974-1975年，经济连续衰退，降幅分别为0.6%和0.2%；1978年达到5.6%的高位之后又逐年走低，1980年和1982年再次出现0.3%和1.9%的衰退。而CPI在1974、1979和1980年三次超过12%。当时美国人的挫折感无以复加。股市的表现也可想而知：1978年初，标普500指数89.25点，比12年前还低了3点，大盘走出的是一个标准的M形，技术面上的预期十分悲观；1980年刚迎来一波38%的上涨，随后就是将近两年21%的下跌。要是秉持“理性”思维，巴菲特在1982年就该清掉所有股票，换成黄金（那时金价一度超过800美元/盎司，相当于今天2400美元/盎司），离开美国，移民到瑞士，当然他也就不会享受到随后7年里股市193%的累积涨幅。

  基本面市场面显露积极迹象

  从基本面和市场等方面观察我们现在的境况，悲观的“理性”也应逐步成为“过去时”。一些正向指标显示，二季度的数据中显露出一些积极迹象。虽然工业品出厂价（PPI）延续了11个月的跌势，但下滑速度逐步减缓，且结构上发生了微妙变化；6月份采掘类和原材料生产资料价格降幅环比扩大了1-1.7倍，而加工工业出场价降幅环比扩大了12%，比2月份90%的水平有显著改善，其中衣着类生活资料价格同比上涨2.1%，环比涨幅还微幅回升；这说明需求低迷已传到至上游，供需调整即将进入尾声，制造业成本高企、定价能力疲软的窘境有望开始改善。当企业消化完前期购进的高价库存之后，其成本将显著回落，即使产成品销售不增加且价格不涨，整体利润也会改善。此外，截至7月中的IPO和再融资为2318亿元，大约同比下降4成；扰动市场的大小非减持在今年上半年月均数额12.3亿元，显著低于去年同期61.6亿元的水平。

  从反向指标看，股市也正在接近物极必反的临界点。首先，从前具有市场号召力的政策措施现在却遭遇边际效应递减。任凭调控政策持续放松，市场建设不断推进，大家就是不愿买账。5月份以来，货币政策出现集中调整，但是一次降准和两次降息却换来2.1%、7.7%和4.1%（截至7月17日）等三个月度下跌。这其中既有经济调整阶段的特殊因素，主要还是由于投资者的疑虑心态极度沉重，对于种种政策利好视而不见。新开户数量也显示了市场人气的极度低迷。6月份两市新开户数量刚过47万个，比过去一年和两年均值低了27%和48%，这也是2006年12月以来的最低水平。IPO的表现也暗示着市场底部正在形成；从6月至7月17日，31只新股中，上市首日和5日破发的比例分别为45%和39%，类似惨状也曾出现在2010年同期，当时的两项指标分别为22%和31%，不久后就迎来了一轮不小的上涨行情。

  今年以来，“稳增长”成为各级政府部门的工作重点，其中货币政策调控相对靠前，其作用有望在3-4季度逐步显现；财政税收政策略显滞后，营业税改增值税的范围还有待扩大，一旦相关措施出台，企业将很快受益。我们有理由乐观期待“秋收”行情。（作者系首创证券研发中心副总经理）