⊙嘉实投资者回报研究中心

  一个科学的投资决策系统应当包括市场预测、资产配置和基金选择这三个组成部分。上篇我们介绍了FAS预测系统的方法论，本篇则将继续为大家介绍FAS系统中的资产配置方法——FAS-RR优化过程。

  资产配置是将投资资金在不同资产类别之间进行分配的方法论，良好的资产配置可以充分发挥市场预测的功效，还能够有效平滑基金池中由个别基金异常表现所带来的组合波动。为实现合理的资产配置，嘉实FAS系统充分汲取成熟市场的先进投资理念、前沿理论和实践模型的精髓，并与中国基金市场的具体实践相结合，开发出一套FAS-RR资产配置优化过程。FAS-RR根据FAS市场预测结果，以若干大类资产的风险收益特征为依据在组合中进行比例配置，通过对组合风险收益比非线性函数的优化，在有效控制组合风险的同时着力提升组合收益。

  FAS-RR优化过程的基础是均值方差模型，它假定组合的预期收益与组合风险是决定投资者效用函数的重要因素。概括起来，FAS-RR具有以下主要特点：

  第一，考虑到中国基金市场的具体实践，FAS-RR优化在参数选择及约束界定上做了特别的处理。在投资对象类别的选择上，FAS系统的投资标的包括：偏股基金、债券基金、货币基金等。其中偏股基金涵盖了股票型和混合型基金，债券基金则主要是指不参与股票投资的纯债基金。不同资产类有着不同的风险收益特征，回报中心研究了2006.1－2011.12期间三大类资产的相关关系，发现债券基金和货币基金的相关性很高，而偏股基金和债券、货币基金之间表现出很低甚至是负的相关性，这说明配置债券基金、货币基金能有效分散偏股基金的投资风险。

  第二，嘉实FAS-RR优化过程充分借助FAS预测的结果，以不同市场环境为参考，分别对嘉实牛、嘉实熊和嘉实W（震荡）给出不同的配置方案。嘉实研究发现，投资者常犯错误之一就是在预判牛市时全配股基！然而，尽管组合中股基占比的增加可带来预期收益的增加，随之而来的往往是超乎预期的风险。

  第三，对投资期限的划定为半年期。投资期限是影响资产配置的重要因素，当投资期限发生变化时，资产的收益和风险特征随之变化，不同资产之间收益和风险的比较关系也将发生改变。研究表明，我国基金投资者多以半年左右为持有期，所以FAS-RR优化也以6个月为期限给投资者量身订制组合配置比例。

  从投资理念上看，FAS-RR优化意味深长：资本市场变幻莫测，但无论市场环境如何，良好的资产配置总可以通过资金的合理分配，实现对投资组合的保护和风险收益的平衡。嘉实回报中心希望FAS-RR优化能够帮助投资者合理配置资产，收获理想回报。