结构性“V”形机会大致分布在三个方面：一是中期净利润同比增长50%以上以及二季度净利润环比增长50%的个股值得自下而上地跟踪；二是7月份获产业资本大幅净增持的上市公司蕴含潜在亮点，可能远比“估值底”更靠谱；三是“消费+新兴产业”中的事件驱动可能提供局部机会。

  ⊙上海证券研究所 屠骏

  在6月初我们曾经指出，要敬畏“政策底”到“经济底”之间的市场杀伤力，在未来两三个月之内，应该做好打响“2000点”保卫战的心理准备。目前站在8月初与2130点附近这样的时点上，与当时相比，经济与政策变化依然未超预期，但结构性的风险已经得到阶段性的释放，在这样一种整体与局部的矛盾状态中，我们的策略建议是：在“2000点”保卫战警报未解除的“L”形中，可以开始积极寻找结构性的“V”形机会。

  基本面尚不支持系统性趋势机会

  7月底的中央政治局会议政策定调“把稳增长放在更加重要的位置”是此前一直提的说法，并未超预期。此前提及稳投资是关键，此次更强调扩大有效投资，并没有释放特别强烈稳增长的政策信号和措施安排。

  8月9日，统计局将发布7月份CPI、PPI、规模以上工业生产、固定资产投资等经济运行数据。7月份CPI同比涨幅重回“1”时代已经成为市场一致预期，于是货币政策宽松空间更大成了主流逻辑。但央行发布今年第二季度货币政策执行报告指出：受到基数降低等影响，8月份后同比CPI有可能出现一定回升。并且当前物价对需求扩张仍比较敏感，扩张性政策刺激增长的效应可能下降、刺激通胀的效应则在增强。因此，出于政策前瞻性的考虑，7月份CPI同比涨幅重回“1”时代带来的货币政策宽松空间未必有市场想象中的那么大。相反，PPI的持续回落不免会加深对宏观经济面临通缩风险的担忧。

  回到股市政策，上周末证监会召开新闻通气会称，停发新股对提振二级市场的作用有限，并澄清了印花税将下调的传闻。同时经国务院批准，决定扩大非上市股份公司股份转让试点。我们认为，政策动向使利好预期落空，虽然不至于形成市场杀伤力，但基本抵消了上周证监会三次表态力撑A股投资价值的积极效应。

  我们始终认为，在经济结构调整漫长过程中，短期可能看到的经济增速见底也是“伪复苏”，A股市场来自宏观经济的压力，其实是短期经济探底与长期转型前景不明双重忧虑的叠加。所以市场短期趋势变化的主导因素并非经济，政策才是第一变量。年初时我们就指出，今年的最大风险因素是市场低估政府对经济政策下滑的容忍度。很明显，目前政策不能提供系统性趋势机会的推动力。或许，作为经济滞后指标的就业形势是观察下一步“稳增长”政策力度变化的领先指标。

  结构性“V”形机会分布在三个方面

  在“2000点”保卫战警报未解除的“L”形中，积极寻找结构性“V”形机会。上述策略建议的前提，是我们判断两大事件目前已经导致市场结构性风险阶段性释放。首先，7月27日，上交所发布了《上海证券交易所风险警示股票交易实施细则(征求意见稿)》，对退市股票交易行为以及ST股的涨跌幅限制重新界定，进一步释放了ST板块与绩差股的价值回归风险；其次，半年报密集披露期令个股“业绩地雷”相继引爆，市场悲观预期引导的结构性风险释放进入尾声。

  基于此，我们认为结构性“V”形机会大致会分布在下述三方面。首先，我们预计中小创业板半年报业绩同比增速在-4%和-8%之间，全部A股非金融企业则预计半年报业绩下滑15%，8月中下旬个股业绩风险的零星杀跌动力仍在，但在已披露中期业绩的上市公司中，净利润同比增长50%以上以及二季度净利润环比增长50%的个股分别有63家与133家，其中剔除非经常性损益后的交叉品种，值得自下而上地跟踪；其次，7月份重要股东(持股大于5%)增持总额为8.4亿元，合计增持股数为1.12亿股；而股东减持总额为42.14亿元，合计减持股数为3.21亿股。由此计算，重要股东在7月的净减持额达到了33.65亿元。因此，整体看，当前产业资本的交易行为不支持金融资本的所谓整体性“估值底”。但是，7月份产业资本用真金白银大幅净增持的上市公司的蕴含的潜在亮点，可能远比“估值底”更靠谱。最后，“消费+新兴产业”中的事件驱动可能提供局部机会。从长远看，这里可能蕴含市场对经济转型新驱动产业的憧憬，但目前只是交易性机会。虽然苹果公司二季度财报营业收入和净利润增长低于预期，但三季度末四季度初，iPhone5和iPad MINI的发布，苹果第四季度的出货量仍值得期待，以涉及苹果产业链上市公司为代表的电子消费行业存在阶段性机会。