⊙长盛中信全债基金 梁婷

  随着国内宏观经济继续下行，通胀大幅回落，信贷水平略低于预期，央行降准、降息陆续进行，货币政策逐渐转向适度宽松。货币市场上，二季度整体利率水平呈下行趋势，公开市场操作总体平衡，央行上次降准后利率水平明显下行，银行间市场7天回购利率的中枢水平降至2.5%附近，各期限SHIBOR利率呈现明显的陡峭化下行。

  债券市场上，收益率曲线呈现整体下移并有所陡峭化。利率债方面，短端出现大幅下移50BP以上，而长端则发生20BP左右的下行。信用债在二季度继续走出牛市行情，各评级信用债沿着评级从高到低收益率依次大幅下移，中低评级品种收益率下移幅度远高于高评级品种，短端下移幅度远超长端。股票市场方面，随着经济见底预期被不断证伪，股票市场在近期单边下行。

  上半年，我们在债券资产配置策略上采取了适度积极的投资策略，主要体现在增加信用债的投资比例，利率产品的仓位和久期保持中性，获取了一定的价差和票息收益，但信用产品的配置力度仍显不足。权益类资产部分而言，二季度曾出现波段性机会，之后就单边大幅下行，对组合收益产生了较大的负贡献。另外，在上半年转债市场受股票市场走势影响也在反弹后大幅回落，该部分资产配置也为我们的组合带来较大的损失。

  展望三季度，国内需求依然没有明显起色，物价虽已大幅下行但趋势依然向下，消费增速提升和基建投资扩张的空间相当有限。微观层面上，物价下行伴随着企业收入和利润的明显下行，经济中各类企业为应对经济调整而采取压缩长期资本开支、降低经营成本等自我调整，使得经济实际上已经处于向下自我加强的收缩阶段。

  宏观政策方面，鉴于实体经济进一步衰退的状况得到确认，预计未来几个月央行还会继续采取适度宽松政策，放松货币条件，促进银行对实体经济的信贷支持，降准、降息政策有望继续出台，资金面将呈现适度宽松格局，货币市场利率有望在低位维持或继续下行。随着经济的持续下行，政府稳增长的动机会逐渐增强，各方面政策会陆续出台，对经济托底的作用会在下半年逐步显现。

  展望三季度债券市场，利率债收益率可能在区间内小幅下行，信用债收益率在一季度大幅下降后二季度小幅下行，债券市场整体仍然存在投资机会，但鉴于经济衰退进入后期阶段，我们也需时刻保持谨慎，择机缩短久期，仓位上仍将适度积极。权益类市场上，我们将适度谨慎，以绝对收益为理念，适当进行波段操作。可转债方面，我们认为，部分大盘转债已经具备较好的防御和投资价值，但由于其表现将很大程度跟随股票市场，因此，在战略配置的基础上，也将适当进行波段操作。