⊙嘉实投资者回报研究中心

  要获得理想的投资回报，投资者需要依赖一个包含市场预测、资产配置和基金选择的科学投资决策系统。本专栏的前两篇中，嘉实回报中心向大家阐述了FAS系统中市场预测和资产配置的方法论，本文将重点介绍FAS系统中的基金选择：FAS定基金。

  投资者如何才能选出真正合适的基金？现实中大部分投资者的方法是考察历史业绩，期冀以此获取理想的投资回报。可是历史业绩好，并不能指望未来也能获得好的投资回报，一方面是投资者的时机选择可能并不恰当，另一方面是基金业绩也不稳定，市场上难见常胜将军，持续表现良好基金可谓凤毛麟角。其实这一点并不奇怪。谈起体育，大家知道姚明和刘翔都是优秀运动员，可是如果让刘翔去比篮球，让姚明去赛跨栏，结果就不一定理想了。运动员各有专长，基金也是一样。市场上1000多支基金中，在不同时期，有的擅长牛市，有的擅长熊市，有的擅长震荡市；有的适合短期投资，有的适合长期持有，等等。投资人与其苦苦追求全能基金，倒不如用心挖掘适应不同市场环境的“单项高手”！

  基于上述原因，嘉实FAS定基金的主要思想是：以市场分类为导向，建立以收益品质为核心的基金选择体系，从定量和定性指标两方面着手，分别选出牛市好基金、熊市好基金、震荡市好基金。正如不同的图案需要搭配不同的色彩，在牛、熊、震荡的市场切换中投资人除了要对组合的资产配置进行相应调整，还需要根据市场形势选取相应的好基金。

  FAS定基金从定量和定性两方面出发，遴选出适应不同市场环境的“单项高手”，具体方法如下：

  定量方面，FAS定基金根据中证800指数的半年累积收益，将市场分为嘉实牛、嘉实熊和嘉实W（震荡市），分别研究各只基金在三种市场下的收益情况和操作风格。我们发现，由收益品质、风险回报比率、正回报率等变量构成的指标体系能有效地筛选出不同市场环境下的好基金。其中，收益品质是FAS定基金的核心要素，因为我们希望选出的基金不但是有所表现的“单项高手”，而且是表现相对稳定的“单项高手”。通过对上述指标变量在不同市场环境下特征的深入剖析，我们归纳出在不同市场环境下指标体系的标准。此外，在以收益品质为核心的基础上，我们还引入了诸如股票仓位、行业集中度、持股集中度、股票换手率等指标变量，辅助筛选基金。例如，仓位高的基金，收益与大盘高度相关，通常在上涨市场中占优；仓位低的基金，操作相对保守，受大盘影响也较小，往往在下跌市场中损失较小；调配得当仓位适中的基金，一般适合反复震荡的市场。

  定性方面，基金管理公司的综合实力，基金经理的投资管理经验、和操作风格，基金经理的稳定性，基金资产规模等定性指标都会影响基金业绩的稳定性，不可忽视其影响。基金公司的综合实力是基金业绩的强大后盾，基金经理的管理经验和操作风格是投资效率的关键，基金经理的稳定性是基金业绩持续性的保障，基金资产规模既是基金业绩稳定性的前提，也是影响管理人操作风格的重要因素。

  通过定量和定性的全面分析，FAS定基金体系有了在不同市场环境中筛选出好基金的方法论。例如，牛市“单项高手”基金通常有下列特征：首先，在过往牛市行情中，该基金具有持续稳定的良好业绩表现，换言之，基金的收益品质好；其次，在牛市中基金仓位高，而且与大盘相关性强；第三，行业集中度适中，基金业绩不会因押宝在某个行业而大起大伏；最后，基金在过往多期牛市中获得超额收益。

  正所谓“术业有专攻”，篮球场上的飞人乔丹在绿茵场上并不是足球大师，同样地，投资者期望选择出一只能纵横驰骋牛、熊、震荡市的全能基金也只是一个美好的梦想，现实中最可行的还是根据市场环境选择出相应的“单项高手”基金。嘉实回报中心希望FAS定基金系统能够帮助投资者找到各类“单项高手”，助益投资回报。