当心银行股的低估值“陷阱”
2012-08-07 来源:上海证券报
⊙荣令睿
银行业是个准入门槛和存贷款利差都受政府严格控制的行业,注定这个行业的盈利水平跟政府的调控政策有显著的关系。主要体现在如下几个方面。
第一是准入门槛:中国银行的数量相对很少,大型国有银行也就那么几家。相比之下,美国的银行家数远多于中国,而且从2008年金融危机以来,有几年的时间里,每年都有上百家银行倒闭。说明中国对于银行的准入门槛进行了严格的控制。但是,银行业的改革是大势所趋,而这种门槛垄断的放开会打破银行业的垄断地位。竞争的加剧势必影响到银行业的盈利能力和长期高业绩增长。
第二是利差管制:中国银行业大概70%的收入来自利差,但利差的多少目前是由政府管制的,一旦进行市场化改革,银行业势必引发激烈竞争。在这场竞争中,谁能从中脱颖而出至关重要,因此,银行股的未来充满变数。当然,利率市场化不是说必然会导致所有银行的盈利水平都下降,但是整个银行业的盈利水平下降是大概率事件。
第三是放贷政策:中国银行业的贷款主动性目前也还没有市场化。比如一旦要刺激经济了,所有的银行都得增加贷款量,风险难免失控。
此外,中国的银行业除了受到调控影响外,也具有明显的周期性特点,不能用短期的盈利、市盈率来作为估值的基础,特别现在银行处于景气度高峰期。一旦经济下滑,银行的利润会消失得很快。因此,银行业的未来充满了不确定性。价值投资者追求的是在自己能力范围内的确定性机会,所以投资者在选择银行股的时候也需尽量思考“低估值的陷阱”会否给我们带来危害。(作者系上证·巴菲特研究会专栏作者)