⊙桂浩明

  两年多前，还在融资融券刚推出时，有关职能部门就已开始考虑建立“转融通”机制，也就是设立一个专业金融机构，通过它来为券商提供用于拆借的资金和股票，从而扩大融资融券规模。现在，这个名为证券金融公司的专业机构不但已成立，而且准备再次扩张股本至120亿。而这也就意味着，今后该公司向券商提供的融资融券规模可达1200亿，这要超过现在市场上融资融券余额的一倍多。不少舆论对此予以很高评价，甚至认为这将极大地缓解当下沪深股市的资金不足局面，有效地改善供求关系。

  诚然，“转融通”业务在尚未真正起步时，其未来的规模就已扩容，足见有关方面对它是高度重视的。而看现在一些相关人士的表态，“转融通”推出后的重点是向券商提供融资支持。应该说，这也是符合市场实情的。因为无论是国内融资融券这个还开展不久的市场，还是在国外老牌市场，都是融资规模远超融券。因此，当证券金融公司未来有望向投资者提供1200亿的资金与股票时，人们更多把它理解为是对股市的输血行为是很自然的，一些投资者将其视为利好，应该说也有其道理。

  但是，不能忽略的是，“转融通”业务，只是市场建设中的一个环节，其本身是中性的，对股市的运行来说无所谓利好和利空，仅是为投资者提供了更多金融操作工具而已。说“转融通”能为股市带来资金，这当然是对的，但它并不能真正解决股市的供求失衡。举个简单的例子，即便证券金融公司规模达到了120亿元，那么能向市场拆借的资金最多也就1200亿元，这个数字很不小，只是相对于现在这个有十几万亿元流通市值、每年有几千亿元左右融资与再融资需求、每个星期有上百亿元限售股解禁的市场来说，这点资金又显得太少了。更为严重的问题在于，现在的投资者尽管对于融资融券业务是比较认同了，但现实是两年多来通过融资买入股票的投资者普遍遭受了损失，而由于融券规模极其有限，因此真正能实施融券操作的投资者并不多。所以，就当前市场的实情而言，那些融资需求最强烈的投资者，其愿望基本上已得到满足，更已在股市的持续下跌中付出了沉重代价。相应的，倒是有很多融券需求存在。因此在不少投资者看来，“转融通”正式实施以后，可能首先放量的是融券，至于融资规模，增长恐怕会较为缓慢。当然，这只是一种假设，一切都还有待实践检验。但是不管怎么说，在部分投资者眼中，因为“转融通”提供了更多做空股市的可能，所以还是从利空股市、助推股市下跌的角度来理解的比较多。有关“转融通”的消息披露后的市场表现，也说明了这个问题。而对开展融资融券业务的券商而言，融资余额大大小于融资能力，也从一个侧面说明市场对融资的实际需求可能并不像想象的那么大。

  必须承认，现在股市发展的一个瓶颈就是缺乏资金，供求关系紧张。尽管管理层采取了很多措施来引进长线资金，但毕竟需要过程，远水解不了近渴。而因为股市表现差、政策风险大以及被其他投资市场吸引等原因，短线资金不愿意入市。在市场本身缺乏吸引力的情况下，有多少投资者会继续全仓买入股票，并且在这基础上通过信用交易的方式再来加码买入，很值得研究。如果在当前市场环境下这个群体的数量不大，那么对融资需求就不能估计过高。进而言之，对“转融通”推出后对股市的输血效因，恐怕也要有个实事求是的评判。

  无疑，推出“转融通”对股市是有作用的，其提供增量资金的作用也是显著的。但是，真正解决股市的资金匮乏问题，还需有顶层设计和大力度的改革多管齐下，仅仅靠“转融通”，或让证券金融公司增加点资本金是做不到的。

  （作者系申银万国证券研究所市场研究总监）