⊙民族证券研发中心副总经理 徐一钉

  7月31日的最低点2100.25点与前三次重要低点512点、998点、1664点没有可比性，主要体现在六个方面：

  首先、全球经济、金融形势。512点（1996年）、998点（2005年）时，全球经济、金融形势正处在近百年来的最好阶段；1664点（2008年）时，美国、欧洲采取了第一次量化宽松政策以刺激经济。然而目前欧债危机挥之难去，美国、欧洲经济低迷，面临再次衰退的风险，最困难的时候远未到来。

  其次、中国经济周期。1978年至2007年，借力改革开放中国经历了经济高速增长的30年长周期，也是中国经济发展最好的30年，2008年的1664点则受益于刺激经济的4万亿投资。目前中国经济处于转型的关键时期，是对前10年、或30年我国经济增长模式的调整。显然，10年、或30年调整周期中的极端低估值水平要明显低于经济增长30年长周期中的极端低估值水平。

  第三、股票流通水平。512点、998点时还未进行股权分置改革，三分之二的股票不能流通；1664点时虽然已经进行了股权分置改革，但由于有禁售期，1664点时只有32.8%的总市值流通；而截至8月10日，76.27%的总市值可以流通。全流通市场的估值水平显然要低于少部分股票流通的市场。

  第四、资金面的支持。512点时，居民储蓄余额是A股流通市值的205.8倍；998点时，居民储蓄余额是A股流通市值的19.53倍；1664点时，居民储蓄余额是A股流通市值的5.64倍；8月10日，居民储蓄余额是A股流通市值的2.25倍。经过20年的高速发展，潜在进入沪深股市的资金已显不足，A股市场面临资金的天花板。

  第五、业绩出现拐点。998点时，当年（2005年）全部A股净利润同比下降1.23%，之后2006年、2007年A股市场连续两年业绩呈爆发性增长，净利润同比增长46.8%、48%；1664点时，当年（2008年）全部A股净利润同比下降17%，2009年净利润同比增长25.23%；我们预计今年上半年全部A股净利润同比下降5%-10%，然而目前尚未看到上市公司季度业绩出现大幅回升的迹象。

  第六、做空机制。512点、998点、1664点时，投资者只能通过上涨才能赚钱，目前投资者可以通过股指期货、融资融券双向赚钱，即无论是上涨还是下跌都可以赚钱。显然，只能单边上涨才能赚钱的市场其估值要明显高于双边都能赚钱的市场。

  结论：1、2300点是去年高点3067点以来调整的半山腰，目前离山脚还有很远的路要走；2、2100.25点不是今年的最低点，之后的反抽只是又一次下跌抵抗性反弹，但给了投资者一次调整仓位的机会；3、面对调整中的“拉抽屉”式走势，不妨选取5到8个弹性好的板块，适当参与反弹中的板块轮动行情。