⊙华泰证券研究所高级研究员 李文辉

  政府越来越强调稳增长，市场也在讨论中国经济能否实现软着陆，但A股市场在持续下跌中已经实现了硬着陆。其中的原因是在宏观增速放缓背景下上市公司业绩下滑，导致投资者情绪悲观。目前市场对经济见底时间的预测一再推迟，从二季度到三季度，目前又推迟到四季度。政策方面，管理层坚持以稳定为主，稳增长与调结构兼顾，当下期望政府下大力气刺激经济是不现实的，市场对于政策刺激能有多大力度也越来越怀疑。企业盈利改善虽然在三季度有积极因素，但整体上工业企业盈利增速可能仍会维持负增长，总体看要到四季度企业盈利才可能实现正增长。经济确定性好转情况下的企业盈利回升才是决定股市上下的根本力量，在看不到太多积极信号情况下可以考虑更加保守一些，仓位保持在较低水平。

  投资机会一是把握一些波段性机会，比如在部分数据出现回暖、政策放松力度加码、环比降速有所改善时的反弹机会。二是挖掘结构性机会。在经济转型中很多传统周期性行业会逐步没落，它们在指数中的权重也要下降。另一方面，新兴产业处在萌芽状态，素质参差不齐，在这样的背景下主动投资仍有很大的“用武之地”。

  目前市场投资偏好也出现了转型，消费股成为大家关注的焦点，也是市场中的避风港。但未来最佳的投资方向就在那些需求快速提升，但是供给跟不上的一些领域，比如节能减排、电子商务和物流，还有非常规能源的开采、消费品制造等等，这种穿越经济周期的投资机会需要进行深入挖掘。

  而从长期来看，中国经济要有新的突破不仅要依赖新的一轮周期来临，更是需要对结构进行深入调整。虽然转型过程是痛苦的，也非一朝一夕之事，但在目前这种社会经济大背景下也是不得不为之的事，同样这也是A股市场最值得期盼的长期利好。如果下半年在经济转型方面有关政策能取得一定的突破，将是比数据好转更令市场振奋的事。

  对于证券市场来讲也面临着转型问题：在经济结构调整过程中整个市场估值水平会出现系统性下移，然后有限的资金将会向优质公司集中，这些公司会享受估值溢价，以往那种齐涨齐跌或简单的风格轮动将会越来越少。投资风格的转变同样是一个痛苦过程，但投资者应该直面这个过程，迎接挑战。