⊙申万研究所 桂浩明 ○编辑 杨晓坤

  尽管欧洲债务危机并没有真正消停过，美国的经济复苏也举步维艰，但最近一个阶段欧美股市的表现却十分抢眼。美国道琼斯指数已创了四年来的高点，欧洲股市也已回到了一年多以前的位置，即便是我国香港股市，现在也已重返20000点，收复了今年5月中旬以来的失地。境外股市的强劲走势，与赢弱不堪的境内股市形成了鲜明对照。那么，境外股市能否对境内股市产生向上的拉动作用呢？特别是在监管部门增加QFII额度，放宽QFII入市条件以后，出现了QFII入市节奏有所加快的动向，也有舆论将这解读为是海外资金正“抄底”中国股市。显然，这样一些因素的存在，对A股市场来说的确构成了较好的外部条件。

  不过，这里必须承认的是，境外股市与境内股市在运行上有不同的逻辑，很难形成真正意义上的同步走势。一段时间来，境内股市相对于境外股市“跟跌不跟涨”的格局，就是与此有关。原因并不复杂，主要因为各自在经济政策方面存在很大差异，中国是现在世界主要经济体中唯一一个实现超高存款准备金率，严格控制货币供应量，并且对房地产实施严厉调控的国家，同时也是在推动经济结构全面转型的国家。而欧美国家则大都在试图刺激经济，人们对于美国实施第三轮量化宽松政策还有非常高的预期。显然，在不同的政策影响下，股市表现自然也不可能一致。如果说在2009年，中国股市在国家实施强有力的经济刺激政策的背景下，有过一波远超欧美股市的大幅度上涨是正常的，那么这几年来因为宏观调控的因素，行情要弱于欧美股市，也是可以理解的。这种状况短期内不太可能改变，因此，不能奢望境外股市时下的上涨，能够对境内股市构成很大的正面拉动。

  现在有关QFII积极入市的信息不少，它们对境内股市的关注度在提高。但相对于境内股市现在的流通市值来说，QFII所占的比例很低，因此QFII投资的增加以及交易活跃，并不能有效推动A股市场向上。甚至，对其象征意义也不适合做过多解读。毕竟，A股市场引进QFII已经10年了，坦率而言，QFII对境内投资者的影响，与10年前相比是变小了而不是变大了。所以，在关注QFII规模提升的同时，似乎也不必要将其视为大利好。

  当然，境外股市上涨，对于境内股市来说总是利大于弊的。而且，其正面影响也会以各种方式影响境内股市。譬如最近美国苹果公司股价上涨，市值创新高，这对于苹果产业链上的中国境内上市公司就构成了不小推动，相关股票有所上涨。另外，如果美国实施第三轮量化宽松政策，以美元计价的大宗商品价格会上涨，这种上涨通过商品期货市场会传导到中国，并且影响中国市场。

  总之，现在不少境外因素的确比较积极，它们对境内市场有着相应作用，对其完全予以忽视是不客观的，但由于这些因素的影响力有限，不能指望其能够明显助推境内股市上行。