花旗集团近日发布的最新环球市场前瞻报告指出，随着全球经济增长预估被进一步下调，预计未来几个月各国央行还将保持宽松政策立场。但从投资的角度而言，花旗认为，宽松的货币政策令国债收益率被压低，使得全球股市更显吸引力，而偏低的估值也限制了股价回调的幅度。对于大宗商品，花旗看好原油、黄金和农产品下半年的表现。

  ⊙本报记者 朱周良

  希腊退欧概率升至90%

  在最新报告中，花旗小幅调整了全球经济增长的预估，预计今明两年世界经济将分别增长2.5%和2.8%，前一个月的预估分别为2.6%和2.7%。下调预估主要是出于对欧元区经济会进一步恶化的担忧，同时部分新兴市场的增长可能走软。

  欧元区仍是最大的麻烦所在。花旗认为，欧元区经济仍然被债务危机的阴霾笼罩，今年全年甚至明年，整个欧元区经济都将深陷衰退。根据花旗的最新预测，未来的两三个季度内，希腊退出欧元区的概率从先前的50%至75%，调高至90%。

  不仅如此，花旗还预计，西班牙和意大利可能会在今年底之前向“三驾马车”（IMF、欧洲央行和欧盟）提出援助申请。未来数年内，欧元区经济将饱受希腊退出欧元区、高额债务、银行债务重组（包括葡萄牙、爱尔兰以及将来的意大利、西班牙和塞浦路斯等）等负面因素冲击。

  其他主要经济体中，花旗指出，美国经济增长继续令人失望，年底“财政悬崖”带来的不确定性，会抑制商业和经济活动。对于中国，花旗认为，中国二季度经济增长进一步放缓，但6月的数据显现了由内需主导的增长正在加速。鉴于此，花旗将2012年和2013年中国的GDP增速上修至7.9%和8.0%，同时将CPI预期从2.9%下修至2.7%。

  在除中国之外的亚洲经济体，花旗认为该地区经济将继续缓慢增长。继中国和韩国降低利率之后，花旗预计，未来菲律宾、新加坡和泰国可能也会放松货币政策。

  在黯淡的宏观大环境下，预计各国央行未来还将继续保持宽松政策。在美国，欧债危机和财政悬崖的双重利空，将令美联储在未来几个月致力于宽松措施。而在欧元区，欧洲央行预计会在未来两到三个季度内降低利率至0.25%，存款利率降为负数。

  花旗特别指出，经济上的持续低迷，可能会在未来两、三个季度内让奥地利、法国、比利时、德国、希腊、爱尔兰、意大利、荷兰、葡萄牙和西班牙面临信用评级下调的危险。该行预计，未来两到三年内，日本和英国有可能会被降级一档，英国或也会失去其AAA评级。

  股市年底前仍有望走高

  对于股市未来一段时间的表现，花旗总体上持谨慎乐观看法。根据该行的分析，全球股市自年中的低点反弹以来，今年迄今的报酬率大约为5%。股市受到主要央行继续实施宽松货币政策以及欧洲持续出台措施解决欧债问题等利好支撑。

  花旗宣布小幅下调对股市的前景预估，年底前MSCI世界指数的目标价约为340点，稍低于之前预期的360点，但从目前水平算起，股市还有11%左右的上涨空间。

  历史统计显示，全球股市的表现与企业盈利之前存在9个月的滞后。从2003至2010年期间，股价的表现领先于企业每股收益（EPS）表现，但此后股价开始反映EPS的收缩。花旗继续看好今明两年的企业盈利持续增长，但增长幅度略有下滑。

  具体来看，花旗认为，全球经济增长的放缓已反映在企业的EPS上。自2009年全球走出衰退后，只有美国与新兴市场企业的EPS回到了2007年11月来的高点。由于美国的企业利润偏高，加上国内经济增长放缓，花旗认为美国企业EPS进一步增长的空间有限。而在欧洲，欧债危机拖累欧元区企业的EPS自高位下滑30%，欧洲经济衰退可能进一步拖累欧元区企业的业绩表现。

  总的来说，花旗认为，全球企业盈利增长面临的风险已经上升，但现在似乎有许多的坏消息都已经被市场消化。另一方面，宽松的货币政策环境，令主要国家的国债收益率被压低，也让全球股市相比而言显得便宜，估值偏低限制了股价回调的幅度。据统计，目前全球股市的市盈率只有17倍，远低于长期平均的25倍。

  大宗商品市场表现分化

  对于投资市场的另一大类——大宗商品，花旗的基本判断是将出现分化走势。原油、黄金、农产品等较为看好，但铜、锌、棉花等前景看淡。

  花旗的策略师指出，2012年的上半年，许多原材料商品的表现打破了过去十年来的市场规律，“看多大宗商品”的投资策略在过去六个月并不算成功。今年第二季度，除了美国天然气、主要谷物和油籽表现突出外，几乎所有的大宗商品类别都出现了负回报。全球经济增速的放缓成为隐忧，欧洲经济二度衰退、美国经济增长陷入困境加上新兴市场经济增长减速超出市场预期，这些因素的综合影响，令商品市场的疲弱表现并不令人意外。

  本月，花旗调整了部分原材料商品的目标价。从三个月以内的短期前景来看，该行认为，油、钯、镍、黄金、玉米、小麦和大豆的价格仍有上涨空间，但铜、锌、美国天然气、棉花和咖啡则面临下行的风险。

  过去一段时间，全球宏观经济前景的恶化已促使各国央行再度一同实行货币宽松政策：欧洲央行降息至0.75%的历史新低，英国央行出台500亿英镑的新资产购买计划，中国央行也连续降息，其他如南非、丹麦、韩国等央行也都调降了基准利率。在美国，美联储迄今虽仅仅宣布2670亿美元的扭转操作延长计划，但疲弱的就业、零售销售数据以及下滑的制造业活动，令市场对于美联储在9月会议上出台更多宽松措施的预期持续高涨。对宽松政策的预期抑制了美元走强，并为原材料价格、特别是贵金属带来支撑。

  由于今年第三季度实体经济转弱，工业相关原材料需求前景变得更为复杂。而从供给面来看，预期2012年下半年的产量将增加。花旗认为，欧债危机加上新兴市场增长减缓等因素，都将导致近期的原材料走低。但中期来看，花旗预估商品市场将进入循环末期，有色金属及贵金属将跑赢其他大宗商品。

  对于原油，花旗重申两个月前的观点，即短期看多原油，但预计伦敦布伦特原油将表现平平。原因主要在于，全球炼油厂进入旺季，伊朗、叙利亚地缘紧张，利比亚油田可能检修。不过，到了今年第四季度至2013年，能源需求转弱、非欧佩克产量增加及沙特阿拉伯产能过剩，都将抑制油价表现。

  农产品方面，花旗认为，谷物、小麦和油籽可望在第三季度继续跑赢其他大宗商品。近半个世纪以来最严重的干旱危及美国农业产区，影响美国农产品的产量预估，并推升小麦、黄豆和玉米的价格。美国农业部已下修今年玉米产量至3.295亿吨，花旗的预估更低，只有3.241亿吨，整体产量还有可能再进一步下修，甚至低过去年的3.14亿吨。

  天气的因素不仅仅影响到美国这个全球最大的玉米、黄豆和小麦生产国之一，也冲击到了黑海地区的农业带，特别是俄罗斯小麦，缺乏降雨已令该地区减少了超过9成的出口能力。此外，印度季雨转弱将影响南亚地区的谷物、油籽和粗糖收成，玉米、小麦和黄豆的价格可能再次走高。