⊙民族证券 徐一钉

  上周，沪深股市呈现很强的韧性，似乎有资金在呵护2100点。从技术面看，2050点-2150点的得失意义重大，一旦该区域被有效击穿，一方面，2150点-2300点将成为新的上档强阻力区；另一方面，上证综指将向下拓展空间，到2000点之下去寻找多空新的平衡区域。正因为此，未来6-8周，多空双方将围绕2100点反复拉锯。

  经济进入转型“阵痛期”

  近期，地方版产业规划密集出台，50天里公布了7万亿投资计划。与2009年4万亿投资不同的是，当年4万亿投资是在1-2年集中完成，而上述7万亿投资一般都要5-6年，落到1年的投资额不到1万亿。即使这样，受地方政府资金不足的约束，7万亿资金的大头还需招商引资。目前无论是国企还是民企，投资都较为谨慎，最终7万亿资金能否落实还是个问题。

  目前中国经济进入转型“阵痛期”。汇丰8月制造业PMI初值为47.8，创下9个月以来最低。其中，“新接出口订单”创下自2009年3月以来三年半的最大降幅，制造业产出指数则从7月的50.9大幅回落至47.9，为5个月来最低。这反映出，中国经济下滑的趋势并没有扭转，特别是出口的形势更严峻。因2009年4万亿投资带来的负面影响，使得管理层出台刺激经济政策时很慎重。此外，住建部表示正研究进一步强化楼市调控政策措施。这轮中国经济增长调整或要延续至明年，上市公司要做好过冬的准备。

  今年前7个月，国有企业实现利润同比下降13.2%，其中7月比6月环比下降11.6%，实现利润同比连续下降六个月，且同比降幅已经连续4个月在扩大。预计上市公司盈利情况也大致如此，半年报显示，截至8月23日，可比的1269家上市公司期末存货金额合计1.92万亿元，同期相比增长22.62%，去库存“任重而道远”。

  中美蓝筹股差别大

  虽然A股市场蓝筹股估值水平与美国股市蓝筹股市盈率很接近，但A股蓝筹股与美国股市蓝筹股质地有很大的差距，并没有可比性。

  1、美国蓝筹股有核心技术，管理能力、控制成本能力、产品议价能力很强。品牌优势决定了其盈利能力要明显强于国内企业，特别是在全球经济增速低迷的环境中。国内蓝筹股缺乏品牌优势，更多地靠低价竞争，产品议价能力低。

  2、美国股市中，除金融外，其蓝筹股所处的行业要么是高科技、要么是消费，行业发展前景有优势；而A股市场中，非金融蓝筹股所处的行业几乎都是传统行业，伴随着中国经济30年的高速增长而发展壮大。特别是，国内蓝筹股要么是靠投资拉动，要么是靠出口拉动，但这种经济增长方式已经走到尽头。在中国经济发展转型期，它们占中国GDP的比重将逐渐下降。

  在国内外需求不足的情况下，又要面对严重的产能过剩，大多数蓝筹股盈利的顶峰期已经过去，出现净利润同比下降甚至大幅下降并不意外，而引领中国经济转型的蓝筹股尚未出现。

  3、美国股市蓝筹股大多数负债率较低，一般在20%-30%、甚至更低。苹果公司甚至零负债，手中还握有1000亿美元的现金。如果用总市值减去持有的现金，美国蓝筹股的估值水平将更低。而国内蓝筹股大多数负债水平很高，负债60%-70%很常见。财务费用过高，一旦遭遇全球经济不景气，业绩下滑速度很快。

  不确定性令机构放慢入市脚步

  今年6月底，信托业资产超过了5.5万亿元，保险业资产达6.78万亿元。再加上全国社保、地方社保的资金，加快QFII审批，似乎A股市场并不缺后续资金。与普通投资者不同，机构投资者更“厌恶”不确定性，更看重标的公司稳定的业绩增长。恰恰在目前，无论是美国、欧洲经济走向，还是欧债危机都存在巨大的不确定性。中国经济正处于转型的关键时期，使得投资者对行业、公司很难把握，特别是对国内宏观政策取向。并不是国内机构不想投资A股市场，而是在巨大不确定性面前“放慢脚步”。

  笔者认为，沪深股市的涨跌已成为上市公司业绩变化的晴雨表，真正支持股价的是“业绩、业绩，还是业绩”。目前尚看不到上市公司业绩出现大幅增长的迹象，随着上市公司盈利的继续下降，A股市场恐难避免重心继续下移。