2.7万亿存货重压上市公司资金链

  建筑建材 食品饮料 房地产行业压力最大

  据上证报资讯统计，目前披露可比的1746家上市公司，上半年末存货金额合计2.7万亿元，相比去年同期增长20.4%，与年初相比增加7.5%。从环比数据来看，二季度存货整体上升2.4%，低于一季度的4.9%，在去库存的作用下，存货增速有所下降。但按照上半年营收成本计算，库存全部消化完需209天，相比去年同期增加25天，也就是说假设各方面因素不变的前提下，去库存周期仍需近7个月。

  经济内忧外患 存货周转率下降

  受国内产业结构转型导致经济减速，欧债危机致使出口受阻等因素影响，国内企业存货攀升，滞压严重，周转率减慢。数据显示，目前1746家上市公司，最新存货周转率为1.74，相比去年同期1.98，周转速度明显下降。

  分行业来看，按照申万分类，交通运输、建筑建材、食品饮料和房地产存货同比上升速度最快，幅度分别为45.8%、35.6%、30.3%和25.3%。国家对地产的持续调控，导致地产投资速度减缓，新开工面积下降，从而拖累相关行业。最为明显的是水泥、装修装饰等建材子行业，存货额均出现大幅攀升，中材国际等水泥企业，上半年存货激增逾100%；广田股份、江河幕墙等装饰装修企业，存货也出现严重滞压，同比增幅高达121%、95%。

  但对于食品饮料，存货上升未必是坏事情。尤其是白酒行业，随着时间推移和提价效应，存货价值凸显，如洋河股份（002304）和泸州老窖（000568），虽然上半年存货大增86%、55%，但公司净利润依旧高速增长，存货激增也表明未来释放业绩空间大。

  从单家公司来看，120家公司存货出现同比翻倍，排名居前的是宋都股份和华夏幸福，二季度末存货金额高达78.7亿元、256亿元，较去年同期增加960倍和592倍，两者均系公司重组完成后转型为房地产企业，存货激增所致。另外，飞力达、铁岭新城存货同期也分别增长279倍、92倍。在地产行业仍旧处于严厉调控阶段，房地产公司去库存压力任重道远。

  在产品库存激增 跌价准备有待释放

  从存货明细类来看，在产品库存增幅最高。数据显示，可比公司上半年原材料库存金额合计2499亿元，与去年同期2115亿元增长18.2%；在产品库存金额为1103亿元，相比去年同期900亿元增加22.5%。产成品库存金额则同比涨幅为18.6%，其中紫金矿业和北方股份产成品库存上升速度最快，为239%和205%，由于受量化宽松预期和消费旺季来临，近期国际金价持续上行，紫金矿业产成品将享受增值收益。

  但对于绝大多数公司而言，不论是原材料库存，还是在产品和产成品库存，在通胀下行和大宗商品价格下跌阶段，都将面临存货跌价准备风险。数据显示，上半年共计有273家公司新增存货跌价准备，其中株冶集团、招商地产和包钢稀土存货跌价计提金额最高，分别为2.82亿元，2.06亿元和1.57亿元。株冶集团半年报披露，由于锌、铅产品价格大幅度下跌，期末存货可变现净值低于账面成本，造成跌价准备增加，导致公司上半年净利为-3.56亿元。另外，包钢稀土也表示，受稀土产品继续下滑，存货跌价准备增加。

  7月份宏观经济数据显示，多数指标大幅低于市场预期，不论是进出口数据，还是投资、发电量指标，均继续下滑，短期内经济见底可能性不大。因而，上市公司存货跌价风险仍有待释放，尤其是周期性行业，与大宗商品关联紧密的公司，后续不排除大幅计提存货跌价可能，对公司净利造成冲击。另外，按照最新会计准则，计提的存货跌价准备，未来只有在减值因素消除后才可转回，因此目前很多公司为做高当期净利，仅计提少部分存货跌价，风险敞口极高。

  经济继续探底 去库存压力较重

  最新公布的8月份汇丰PMI初值为47.8，创近9个月新低，其中新出口订单和制造业新订单指数均大幅下滑，表明经济仍将继续探底。部分机构认为，去库存周期面临延长压力。

  从行业和规模来看，库存最高的是房地产，金额高达1.18万亿元，其次是采掘业和机械设备，总额为2702亿元和2060亿元。对于房地产，虽然有政策调控压力，但毕竟有刚性需求支撑，再加上新开面积的下降，主动降低产能，去库存前景未必悲观。而对于采掘业而言，尤其是煤炭，去库存压力并不乐观，主要有两方面因素。一是，经济降速发展是大概率事件，固定资产投资减少和产业结构转型，使得煤炭需求长期来看，将呈下降趋势。二是，节能环保要求，国家大力提倡清洁能源发展，如美国已用页岩气替换污染较大的煤炭，导致煤炭业在美国长期萎靡不振，而国内第二轮页岩气招标也将于9月份召开。

  总的来看，短期内去库存仍将继续，只有等经济出现向好迹象，如出现PMI指标探底回升，中长期贷款占比上行等积极信号，去库存周期才能结束，从而进入新一轮补库存周期。

  （本报数据研究部 刘重才）