上周发布的汇丰PMI意外走低，使得市场对未来宏观经济走势的担忧情绪进一步加剧。多家券商针对该项数据发表评论认为，PMI走低反映实体经济仍然较为低迷，将在一定程度上倒逼政策刺激的力度。

  ⊙记者 浦泓毅 ○编辑 姚炯

  汇丰中国于8月23日发布的中国制造业PMI初值为47.8，为9个月以来最低。中国制造业产出指数为47.9，为5个月以来最低。值得注意的是，上述两项数据于上月均表现出反弹态势，其中制造业PMI为49.3，制造业产出指数为50.9。从具体分项指标看，除了就业指数与上月持平、产成品库存指数回升外，其余分项指标均比上月下滑。

  PMI走低预示经济继续承压

  券商普遍认为，汇丰PMI作为前瞻数据显示中国制造业依然低迷不振，未来中国宏观经济将进一步承压。

  申银万国研究报告表示，汇丰PMI数据显示经济呈现生产下滑、需求回落、库存增加格局。生产指数为47.9%，比上月下滑3个百分点；新出口订单指数下滑至44.7%，创41个月以来新低，显示外需疲弱，出口面临较大压力，这与7月全球PMI表现乏力相一致；产成品库存指数为53.6%，比上月提升3个百分点。上月统计局公布的PMI中的产成品库存指数刚刚出现明显回落，本月受制于需求低迷，库存再次反弹，令经济进一步承压。

  对于PMI数据下行的原因券商观点不尽相同。浙商证券认为，外需继续恶化是经济超速下滑的一个源头，而外需趋势明朗需要先渡过9月份这一重要门槛。其原因在于，从国际环境来看，多项里程碑式的事件都集中在9月：德国宪法法院将于9月12日决定是否中止德国批准欧洲稳定机制的立法进程；希腊新的财政紧缩方案亦将在9月的第一个星期实施，欧盟也将在9月份评估希腊财政状况；一向反对救助的荷兰将于9月12日大选，选举将是对该国是否会留在欧元区问题的一次考验；欧元区财政会议讨论ESM技术细节也是在9月份举行。据此浙商证券认为，欧洲下半年半数以上的重要时间节点在9月份，如果一切顺利，9月下旬全球风险溢价可能会有所降低。

  浙商证券同时表示，目前宏观面的一个硬约束仍是风险贴现偏高。其背后原因主要是在政治、经济周期规律下，未来经济政策尚存在诸多不确定性，大类资产和分类行业都存在定价迷茫的问题，内外资本都难以形成稳定的资本预算。

  联讯证券则认为，货币政策的频率和力度不达预期，以及国内企业去杠杆和外需萎缩等现实性因素是汇丰PMI走低的主要原因，其中国内政策的不达预期是掣肘信心因素的主要原因。

  经济低迷或将倒逼政策刺激

  PMI走弱将对国内宏观政策产生何种影响？多家机构均认为，这将使得决策层加大政策刺激的力度，稳定市场信心。

  浙商证券研究报告就表示，我国政策适度修正的概率加大，预计下滑的超预期加速将带来中国宏观经济政策的适度修正。在货币政策层面，央行可以加大逆回购和降准政策的配合使用。浙商证券指出，在汇丰PMI公布的23日当天央行进行了1450亿元的逆回购操作，再加上21日的2200亿元逆回购，扣除到期资金之后的本周公开市场净投放资金量达到2780亿元，为今年以来单周净投放第二高。上一次如此大规模的净投放还要追溯至1月份的第三周，这一逆回购规模实际上已经相当于半次定向降准。

  联讯证券则表示，由于此前货币政策低于预期、地方政府投资的资金来源尚需考察、传导时滞等因素，预计企业信心在短期内仍将在低位。但是由于需求已经出现了改善，据此判断9月份会有一次降准政策的出台，8月份汇丰PMI或已进入底部区域。一些积极的或负面的因素将会带动PMI指数出现暂时性的波动，短期内很难出现大幅下降或大幅上升等趋势性变化。

  在财政政策领域，申银万国认为，在政策迟迟不发力情况下经济继续下滑压力较大。就业指数虽然没有进一步恶化，但是经济如果进一步下滑必然会带动失业率的提升。当前正面临大学生毕业找工作时点，从实际情况看，就业压力已经明显加大。从该角度讲，政策需要进一步的放松，尤其是在投资领域。

  汇丰中国首席经济学家屈宏斌表示，决策层应加大政策刺激的力度，通过推动基建投资回升才可能达到稳增长、保就业的既定政策目标。

  同时，也有券商对汇丰PMI的解读持乐观态度。中投证券就认为，本期汇丰PMI预览值虽然回落但并未出现进一步下行走势，仍处近期反复波动的底部区间。同时，本次汇丰PMI的回落主要受产出指数、新出口订单指数回落拉动所致。从7月份微观数据的新变化以及库存周期的持续时间来看，此轮去库存周期已进入中后期，而出口将伴随欧美经济好转而改善。据此，中投证券表示，对三、四季度的国内经济谨慎但不悲观。其研究报告表示，通胀上行的可能性将使得我国货币政策更加审慎和迟疑，而下半年外生“稳增长”政策将有所加力。通胀压缩未来政策空间，一定程度削弱支撑经济的政策基础。但是，年底前CPI还将维持在3%以下，政策仍有加力和回转余地。