当强势股纷纷踏上“跳水台”时，基金等主流机构“无处躲闪”，开始加速减仓……

  医药生物、苹果产业链上的消费电子、食品饮料开始补跌，上周跌幅超过业绩较差的中游周期类行业。坚守的基金加速离场，平均仓位已经降至2006年以来的中等水平。

  在部分基金投研团队看来，经济整体处于去库存阶段的尾端，各行业尤其是周期类和中游投资类行业的PPI依然有下跌空间，企业盈利也将继续下滑。去杠杆刚刚开始，去产能尚未开始，这或许意味着，经济最困难、股市最严峻的时候尚未到来。

  调整期的延长，不与趋势为敌，尽量韬光养晦，准备“过寒冬”或许仍是投资上策。

  ⊙本报记者 吴晓婧

  经济超预期低迷 股市承压

  当越来越多的投资者意识到此轮经济调整的时间恐怕会超出大多数人的预期，这也就意味着，越来越多的投资者加入到了“空方”阵营。

  “自史上最为严厉的房地产调控政策出台以来，整个房地产周期恐进入下降通道，即使出现类似6、7月份的房价反弹，也不会改变大趋势。随着房地产投资进入低速增长，近几年新建的钢铁、水泥等重工业产能过剩的矛盾将日显突出，去产能不可避免。” 在大摩华鑫基金投研团队看来，经济的衰退将不仅仅是企业的去库存那么简单，而是面临房地产周期、产能周期以及去库存周期长中短三个周期共同向下的局面，其持续时间与幅度恐超预期。

  8月汇丰中国制造业PMI初值47.8，创下近9个月来低点，其中新出口订单指数44.7，创41个月新低。对于上述数据，南方基金首席策略分析师杨德龙认为，这表明经济见底的时间可能比市场估计的还要晚。上市公司半年报显示逾七成上市房企上半年存货量同比上升，显示房地产新开工见底时间也会晚于预期。

  与此同时，上市公司半年报已经收官，大成基金认为，上市公司整体业绩下滑。基于宏观数据的分析，经济仍存在一定的下行风险，市场将延续下跌格局。“业绩的不确定性将制约长线资金介入速度，对股市未来走势构成压制。近期业绩表现不好的公司股价明显下跌。因此，投资者宜继续以业绩增长确定性高的成长股作为核心配置。”

  大成基金认为，由于对通缩的预期在上升以及对经济的担忧，市场加仓情绪明显不足。若无重大政策出台，短期内市场很难改变颓势。在经济见底之前，股市难以出现反转之势。在此环境下，稳定类和消费品在经济筑底的过程中防御性更好。不过市场整体下跌动能开始衰竭，优质成长股下跌之后的机会亦值得关注。

  大成基金同时指出，目前的通胀主要是成本驱动的结果，通胀回升导致货币政策放松节奏放慢甚至不放松，进而令经济的下行压力反而进一步增大，从8月汇丰PMI初值可见一斑。在这种情况下，通胀回升的趋势难以持续，货币政策最终也会重新回到放松的轨道上。

  对于经济走势，博时基金聂挺进认为，政府还在观察，十八大前出手干预经济的动力不是特别强。政府希望带头进行经济转型的央企，在整体盈利下滑背景下，能否将转型进行到底成为疑问。以中央政府对2012年GDP增长7.5%的预期为基本判断标准，如果经济增速下降特别快，中央会把转型速度放下来；如果仍然可以保持7.5%以上的GDP增速，则还会将转型进行到底。总体判断，明年经济形势仍不乐观，中央政府恐将把“保增长”放到“经济转型”之前。

  基金加大主动减仓力度

  市场悲观情绪蔓延，“经济最困难、股市最严峻的时候尚未到来”，几乎成为市场一致预期。当上证综指下跌逼近2000点时，似乎市场上已经没有人看多。

  一家券商做了个统计，目前18家券商研究所的策略观点中，17家看空，1家看震荡，没有一家看多。

  悲观预期之下，基金加大了减仓力度。

  据德圣基金研究中心8月30日仓位测算数据显示，偏股方向基金平均仓位相比此前一周下降明显。可比主动股票基金加权平均仓位为80.88%，相比前周下降1.49%；偏股混合型基金加权平均仓位为75.01%，相比前周降2.98%；配置混合型基金加权平均仓位69.55%，相比前周下降0.54%。测算期间沪深300指数跌3.95%，仓位略有被动下降。扣除被动仓位变化后，偏股方向基金仓位主动减仓仍较为明显。

  从具体基金来看，上周基金仓位分化较明显，但减仓基金多于加仓基金。扣除被动仓位变化后，125只主动增持幅度超过2%，其中31只基金主动增仓超过5%。而与此同时，161只基金主动减仓幅度超过2%，其中61只基金主动减仓超过5%。

  海通证券金融产品研究中心的基金双周仓位测算显示，基金持续减仓后，其仓位已经处于2006年以来的中等水平。

  根据2012年8月17日—8月30日期间的数据，对比2012年8月10日—8月23日期间测算的股混型基金的双周平均仓位发现，股混型基金股票仓位的简单平均由上期的77.30%进一步缩减至本期的75.96%，减少了1.34个百分点，处于2006年以来的中等水平。

  整体上看，测算期内市场震荡下跌，测算数据显示，大型公司以减仓为主，其中十大公司七减三增。根据基金2012年中期规模数据，分析股混开基规模排名前十大的基金公司仓位数据，本期大型基金公司平均仓位为76.48%，与上期相比减少了1.26个百分点。

  在海通证券金融产品研究中心分析师陈瑶看来，目前市场股指延续震荡探底，前期强势股补跌现象明显，政策面上未有实质性措施出台，基金避险情绪上升，整体继续减仓，以控制风险。

  行业与个股面临选择纠结

  当机构“抱团取暖”的强势股终于开始补跌，机构似乎已经无处“躲闪”。

  上周23个申万一级行业指数全线下跌，其中跌幅最大的是有色金属、农林牧渔、食品饮料、纺织服装和医药生物，跌幅都在5%以上；跌幅最小的是家用电器和金融服务行业。

  华泰柏瑞积极成长基金经理方伦煜所纠结的，亦是目前投资者普遍面临的问题。“一方面周期股将面临经济下行的压力，但估值下行已经有相当幅度；另一方面，食品饮料和医药虽然有防守属性，可惜已经被市场充分挖掘，今年超额收益巨大。”

  “传统防御类板块已经是强弩之末。”在新华基金看来，接下来，市场的主导逻辑还是防御，但很难找到好的防御行业和板块，股市见底回升的可能性较小。目前，市场快速破位、下跌探底的可能性较大，建议投资者谨慎操作，做好防御，耐心等待市场转机的出现。

  天治基金宏观策略分析师寇文红认为，“不要与趋势为敌，尽量韬光养晦，防守为主。在行业配置上选择业绩稳定的行业，精选有业绩支撑的个股，尽量避开周期类行业(除非美联储推出QE3)。比较偏好风险的投资者可以考虑参与股指期货交易和融券卖空。”

  在各大主题概念中，银河基金的基金经理成胜认为，节能环保渗透率低，需求广阔，政策推动力度较强，年初以来增速上行，目前龙头公司已形成较好的盈利模式。信息化产业向上空间较大，且具有客户黏性和一定的壁垒，是未来提升效率最容易实现的形式之一。医疗需求广阔，但医保压力下医院模式发生改革，会带来相应的投资机会。具备高端品牌的消费品在中国市场需求广阔，品牌定位高端、难以被复制和超越的消费品空间很大。比如品牌中药、保健品、化妆品、服装等。这类企业一般都属于政府重点扶持企业，目前竞争优势清晰的公司估值普遍较高，可能需要时间消化。随着传统模式被打破，金融领域也需要相应创新，目前来看券商、保险和信托相对受益，政策正在推进中，虽然存在一定变数，但方向较为明确。最后，“土改”也将是未来红利释放中的重要组成部分，虽然目前模式还不清晰，但相关的基础建设和对应人群的消费领域将产生较大的主题投资机会。