⊙本报记者 吴晓婧

  降准预期再度落空,强势股亦进入“补跌”阶段。在天治基金看来，经济整体处于去库存阶段的尾端，各行业尤其周期类和中游投资类行业的PPI依然有下跌空间，企业盈利也将继续下滑。这意味着经济最困难、股市最严峻的时候尚未到来。

  “去杠杆刚刚开始，去产能尚未开始，股市弱势难改！”

  此前有人认为，去库存接近尾声，意味着新一轮库存周期即将启动，股市即将展开一波行情。面对上述判断，天治基金却显得十分谨慎。

  在其看来，在衰退末期和复苏初期，企业只有看到订单涌现时，才会预期未来需求旺盛，才会开始主动补库存。目前去库存尚未结束，终端需求依然低迷，企业度日如年，遑论主动补库存？

  “第二，如果政府再次推出大规模刺激政策，或许可能刺激需求短期反弹，促使企业主动补库存，但中央政府非常清楚目前经济所处的困境，以强调调整经济结构、转变经济发展方式、放开民间资本准入等等为主，不可能再次短视地刺激经济。”

  最后，从长期看，虽然去库存已经完成大半，但是去杠杆刚刚开始，去产能尚未开始。多数企业由于对刺激政策抱有幻想，迟迟不愿意去产能和裁员，而是试图通过劳工窖藏等方式渡过难关。一旦企业意识到政府不可能放松政策，对经济前景的预期转向悲观，就将开始主动去杠杆和去产能，这将导致资产价格下跌、银行坏账上升、失业增加，甚至引起债务型通货紧缩。因此经济最困难、股市最严峻的时候尚未到来。