⊙潘伟君

  市场的持续下跌自然是受制于多重因素，但个人投资者参与过多也是一个不可忽视的因素。

  我们通常会把投资者分成个人和机构两类，比如社保基金管理人、保险机构、财务公司、券商资管、信托公司、公募基金、私募基金等等都属于机构投资者。在欧美市场中，这部分机构投资者所占有的市值高达70%到80%，而在我国，据有关媒体报道，截至2011年底，个人持有流通A股市值占比为26.5%，企业法人占比为57.9%，证券投资基金、社保基金、保险机构、信托机构等机构投资者占比为15.6%。机构投资者规模与欧美市场相比明显偏小。由于个人参与力度较大，所以个人投资者的交易量占到了85%左右。

  当市场交易清淡的时候，由于持有股票较多，少量交易就显得没有意义，所以机构投资者往往很少参与交易，这也是欧美市场很多个股整天不交易的缘由，这样也对市场的整体下跌起到一些缓冲的作用。而在一个以个人投资者为主导的市场中，即使市场再冷清个人投资者也能够交易，于是股价也就持续下跌，这是个人交易主导市场助跌的原因。

  看上去机构投资者似乎更为理性一些，这一方面有持筹较多的原因，但更深层的原因并不在于此，而在于资金来源的差异。与个人投资者完全不同，机构投资者手中的资金并非来自自身。

  个人投资者拿着自己的钱去投资，因此对于股价十分敏感，一旦股价下跌，只要幅度不大就会考虑割肉。而在下跌市场中由于每天都会有一定的交易量，所以每天都会有一些账面损失较小的筹码出逃，这样股价就在个人投资者连续不断的割肉中逐步下移。而机构投资者则完全不同，因为机构投资者本质上就是一个打工者，打工者是不会为老板的盈亏担忧的。

  的确，如果我们把机构资金的所有者当作企业的老板而把机构投资者当作企业的打工者，这个问题就很清楚了，其实我们应该把这些所谓的机构投资者称为投资全权代理者，简称投资代理者。

  作为打工者最关心的当然是自己的报酬。比如企业的销售人员，他不会关心商品的成本是多少，他只关心销售的提成，至于提成后商品是否盈利并不重要，因为提成是自己的，而商品销售后的利润则是老板的。

  同样，投资代理者最关心的也只是自己的收入，比如管理费等等。当然，投资盈利会有奖励，所以投资代理者也会重视投资回报，但所谓成也萧何，败也萧何，因为目前基本上还只能是单向做多才有可能盈利，所以投资代理者为了能多盈利只能拿着筹码不放，这种单向做多的思维常常会导致投资的失败。

  从欧美等成熟股市的演变来看，个人投资者逐步退出市场是一种必然的趋势，因此被个人投资者所推高的股价逐渐回落也是必然的结果，当前市场的态势已经反映了这种趋势。媒体屡有报道，个人开户数量在持续下降甚至不少账户被销户，相信随着时间的推移这一趋势会越来越明显。

  然而个人投资者退出市场并不意味着个人的资金离开市场，比如公募、私募、券商资管的资金中个人资金还是占主导地位，换句话说个人资金尽管不再直接交易但仍然会通过其他方式进入市场进行被动交易，并没有真正完全离开市场。还有一大块本质上仍然属于个人的资金则被强制投资于市场，比如社保资金。尽管社保资金属于机构资金，但在其法定名义下应该属于所有参保人员，这些参保人员中还包含了很多根本不愿意投资股票市场的个人。再比如养老资金，也是属于个人资金被强制投资于市场的一类资金。

  随着市场的逐渐成熟，个人资金主动退出市场是一种趋势，而被动进入市场也是一种趋势，市场的主要投资者将完全被投资代理者所取代，而真正的资金拥有者却没有任何发言权。

  当一个市场中既有人玩自己的钱又有人玩别人的钱的时候，最终离开的一定是玩自己钱的人，因为那个玩别人钱的人输得起而玩自己钱的人输不起。在成熟的股票市场，满眼看见的都是玩别人钱的人。