⊙ 中投证券研究所

  流动性反思。1、央行宁可连续采用逆回购操作也不降准，从外汇占款、财政存款等难以解释。2、为稳增长而创造相对宽松的流动性环境这一逻辑基础已发生阶段变化，价格约束趋势增强背景下，致力于经济结构调整和转型的政策目标占据主要地位。我们认为央行并无意进一步压低市场利率水平，而是将其保持在相对合理的位置上。3、预计年内货币政策判断调整为降准1次（0.5个百分点），没有降息。在逆回购主导的流动性管理下，即使9月份或10月份降准，仍应看作是维持银行间流动性紧平衡的举措。

  半年报披露完毕，年内盈利弱势难以根本改观。企业债券融资创下新高对比上市公司存货环比增速回落，现金季度环比两个季度接近零增长，反映终端需求不旺所导致的企业资金面紧缺是造成企业融资需求旺盛的主因。预计M1可能仍然维持低位水平，三、四季度非银行的累积盈利增速将在-15%附近徘徊。

  临近重大会议，市场关注升温但维稳行情仍不容易。从历年情况来看，并没有出现规律性的行情，当前基本面环境下至多就是短暂的维稳行情。

  缺少有力政策的“尚方宝剑”，市场风险偏好暂无全局性弹性。1、资本市场制度环境改善支撑暂有限，有利方面为IPO节奏放缓、产业资本增持家数小幅增加、红利税改革，但同时要面对未来几个月解禁持续上升。2、参与交易账户数占比落至5%附近，反弹仍悲观；3、超100万大额持仓的自然人账户及机构账户数预计持续回落，市场主力持股信心较差。4、8月份偏股型基金仓位出现了一波前扬后抑的博弈性质的波动，当前仓位81.6%，加仓空间不大。

  配置建议。经济磨底阶段，坚持配置景气度与估值匹配较好的行业，精选成长个股。关注金融（银行、保险、券商）、医药、食品、信息服务，适当关注电子、传媒、环保题材，根据价量对策性关注动力煤。

  9月金股组合：恒立油缸、思源电气、工商银行、建设银行、兰花科创、建研集团、上海家化、远光软件、平高电气、联化科技、环旭电子、信雅达、凤凰传媒、恩华药业、中水渔业、瑞丰光电、许继电气、豫金刚石、山东黄金、伊利股份。

  本期均衡稳健组合：欧菲光、东阿阿胶、环旭电子、远光软件、浙报传媒、宁波银行、联化科技、思源电气、伊利股份、平高电气。

  本期积极进取组合：伊利股份、思源电气、兰花科创、信雅达、瑞丰光电、金螳螂、建研集团、建设银行、科大讯飞。