⊙农银基金经理 宋永安

  今年以来经济数据一直不达预期，GDP逐季下滑，A股市场也在短暂反弹之后再创新低。7月份工业增加值只有9.2%，8月份PMI 落在50之下(49.2)，8月上旬和中旬的发电量增速分别为2.7%和0.3%。这些经济数据的低迷可能使三季度GDP比二季度更差。

  经济的低迷导致银行新增贷款同样低迷。贷款结构上以零售贷款和票据贴现为主，而长期贷款的增长依然疲弱，其原因之一是经济下滑需求不足，各行业的投资意愿都不强，另一个原因就是过高的准备金率限制了银行贷款的能力。

  近几个月以来，市场一直预期央行会降低存款准备金率。特别5月以后，随着经济数据显现增长低迷之后，政治上对稳增长要求明显提高，同时新增外汇占款非常羸弱，对降准的呼声越来越强。但央行的货币政策似乎更趋谨慎，一直用逆回购来缓解银行资金的紧张状况，在存款准备金率方面却迟迟不采取行动，这到底是为什么呢？

  存款准备金率处于高位主要目的还是限制货币供应量扩张，调控经济转型。过去十年，我国经济发展是靠投资和出口推动的，央行的货币政策位于从属地位，被迫释放大量的流动性，导致我国M2存量过高，促成投资快速发展的同时也导致通货膨胀的高企不下。

  当下，经济转型势在必行，必须引导资源到合理的发展方向，不能一直纵容投资的冲动。央行解决这一问题的首要手段就是提高货币政策的独立性，这首先体现为对新增信贷投放的控制。长期抑制商业银行的放贷冲动需要利率市场化改革，而短期则只能保持偏高的存款准备金率以影响商业银行的资产配置。

  存款准备金率迟迟不降的另一个原因就是房地产价格的上涨。房地产调控到位是我国经济实现转型的条件，否则会导致大量资源进入这一行业。在今年央行两次降息后房地产价格环比全面反弹，致使货币政策出现尴尬局面。从短期来看，房地产价格反弹严重限制了货币政策进一步宽松的空间，降低了央行降准的意愿。

  我国经济经过十多年的高速发展，面临着增速下一台阶运行的局面。调整内部结构促使经济转型是保持经济长远发展的必经之路，央行的货币政策必须要引导信贷资源合理配置，因此货币政策工具应谨慎使用，为长远经济发展服务。