⊙申银万国证券研究所

  8月份人民币贷款增加7039亿元，超出了我们的预测，无论同比还是环比都显著回升。从贷款期限结构看，降息政策效果正不断体现。

  展望未来货币政策，我们维持今年再降准两次和降息一次的判断。当前在经济底部徘徊、外汇占款低迷的大环境下，通过降准维持货币政策的宽松程度很有必要。但是正如央行在货币政策执行报告中所述，当前的主要问题是宽松政策无法有效传导到实体经济，而不是宽松程度不够，因此，我们更倾向于把降准作为相对被动的宽松政策，即降准是为了维持货币政策的一定程度的宽松水平，而不是为了单纯增大宽松程度而降准。

  降息目的是为了降低融资成本，这一点无论对于居民贷款还是企业贷款都会有作用。但是只要经济前景还不甚明朗，银行对企业贷款要求的风险溢价就很难有效下降，所以降息的宽松效果大部分会体现在风险较小的居民中长期贷款，只有较少的一部分才会体现在企业中长期贷款上。从这个角度看，未来降息的必要性依旧存在。