■名家观察

  ⊙申万研究所 桂浩明 ○编辑 杨晓坤

  日前公布的一批8月份实体经济数据，总体来说是令人失望的，比如尽管是处在盛夏季节，空调用电大增，但是规模以上电力企业的发电量增长还是很有限；再比如当月对外贸易仅仅实现了微幅增长，其中出口还出现了负增长。而通胀又有重新抬头之势，副食品价格反弹明显。尽管从这些数据中人们还不会得出经济将有“滞涨”风险的结论，但是不管怎么说这些对于股市确实构成了不小的拖累。

  今年年初以来，一直有不少市场人士在研判实体经济将在何时见底，开始时认为在一季度末，后来又认为会在二季度末。前不久一种比较流行的看法是在三季度。但是，现在看来这个看法和前面的看法也一样不靠谱。虽然也有一些指标显示，情况似乎有所好转，像重工业的增速回落态势有所收敛，部分基础原材料的价格开始反弹。但是，这些毕竟还不具备充分的代表性。从经济运行的规律而言，尚不能因此而得出实体经济行将见底的结论。也许，很快就会有人提出，经济的见底企稳要到年底甚至是明年一季度。

  都说股市是经济的晴雨表，今年以来股市的持续下跌，也确实能够在实体经济的运行中找到答案。而现在的问题是，一方面实体经济状况还很严重，另外一方面股市已经连续下跌了很久，正试图开始反弹。在这种情况下，行情的最终运行将会是怎样的呢？从前几个月的市场表现来看，投资者对实体经济的担忧是一直存在。虽然一段时间来不断进行对于经济何时见底企稳的探讨，但是这些都没有能够对于人们的股市操作产生太大影响。这里的原因并不复杂，因为在多数投资者看来，经济如果企稳回升，一定会有许多先导动向出现，并且会有相应的政策信号。而此刻大家都没有看到这些。这样一来，自然没有把经济见底企稳的预期视为当前推动股市向上运行的因素。时下股市所出现的反弹，很大程度上是基于前期下跌过多，超跌太严重及与海外市场所形成的反差过于巨大的缘故。这也就是说，此刻股市所展开的反弹，在本质上与实体经济并没有太直接的关系。尽管行情启动与国家发改委集中公布了一批重大投资项目有关，但实际上这些项目大都是早就获得了批准，并非刚获批的新增项目。这些项目之所以在过去没有能够引发股市上涨，现在却起到了这个作用，核心问题在于现在股市的点位更低，因此对于这些事件性利好消息的反应也就更加敏感了。显然，充其量这也不过是一种借题发挥而已。

  股市运行总有其自身的规律，前期跌得太多了，在条件合适的情况下酝酿一波反弹也是很自然的。上市公司半年报披露完毕，集中的业绩回落的利空得到了比较充分的释放，加上这段时间海外股市表现不错，市场就有了技术性反弹的基础。而一些并非新闻的信息被大肆渲染，客观上成为股市强劲反弹的契机。现在看来，的确存在一些投资者对于基础建设项目获批问题的过度解读。也因为这样，强势上涨以后，大盘需要调整。但是，此刻超跌反弹的因素仍然存在，因此调整过后股市还会继续走高。只是，在实体经济仍然表现不佳的背景下，后市的运行空间是有限的。不管股市本身有多大的反弹理由，当前实体经济对它的拖累不可忽视。因此，行情会在纠结中蹒跚而行，过于乐观与悲观都是不符合实际的。