⊙金百临咨询 秦洪

  上周美联储出人意料地推出了QE3，全球资本市场一片大涨。但A股却高开低走，似乎对QE3的反应迟钝了一些。不过，毕竟QE3以及前期欧洲央行OMT掀起了全球流动性宽松的新浪潮，因此，仍有不少市场分析人士认为此浪潮必将席卷A股，这一观点能否成为现实呢？

  刺激效应递减

  上周五A股市场的走势低于市场预期，在全球流动性宽松浪潮再起、我国刺激经济政策不断推出的背景下，理论上，A股应该在资源股的大幅反弹的驱动下反复逞强。但想不到上证指数高开低走，出现了持续四连阴的K线组合。而且，受全球性流动性宽松积极影响的有色金属股、煤炭股等资源股也出现了高开低走的走势。这说明存量资金对新一轮全球流动性宽松心存谨慎。

  究其原因，一方面是量化宽松政策所带来的流动性浪潮，对全球金融市场的驱动力存在效应递减的态势。QE1从开始到结束，道琼斯指数上涨了30.82%，同期上证综指上涨了52.89%；而QE2从开始到结束，道琼斯指数则上涨了10.95%，而同期上证综指却下跌了9.3%。

  另一方面则是因为市场其实对QE3已有所预期，尤其是全球大宗商品市场，比如黄金价格从8月底、9月初就开始突破上行，从1600美元/盎司迅速上升至1700美元/盎司。既如此，利好出尽自然有利淡的效应，这批先知先觉的资金有获利回吐的意愿，这其实也是近两个交易日，黄金、原油价格上冲乏力的原因。

  受此影响，A股的黄金股、有色金属股、煤炭股等受益于流动性泛滥的品种，也就难以持续上涨。何况，从产品价格回升的动能来看，流动性只是影响商品价格的一个因素，更主要的因素还是在于市场需求。如果没有需求，产品价格上涨就是空中楼阁。由于我国经济回落等因素的影响，无论是煤炭还是铅、锌等基础金属的市场需求均大大下降。因此，此类个股的上涨缺乏产业支撑。所以，其股价回落也在情理之中。

  货币政策腾挪空间被压缩

  同时，QE3等货币宽松政策而驱动的全球流动性浪潮，可能反而会抑制我国货币政策的腾挪空间。因为目前我国生产资料对外依赖度持续提升，我国是石油净进口国，铜、大豆等大宗商品对外依赖度也很高。因此，全球流动性浪潮必然会抬高此类品种的价格，使得我国输入性通胀压力增强，并将会驱动我国CPI指数持续回升。在此背景下，如果再度大幅降息、降准，必然会释放出通胀压力。

  另外，不可忽视的是，目前我国房地产市场似乎又开始活跃起来，房地产市场的销售数据持续上升，8月份银行信贷超预期。如果此时放松信贷，加入全球性流动性浪潮，必然会使得房地产调控功亏一篑，这是货币决策部门不愿意看到的。

  因此，我们认为，我国当前货币政策的腾挪空间并不大。在此背景下，我国进一步放松货币政策以及刺激经济增长的政策出台的概率在降低，有色金属股、煤炭股等品种的下游需求难有大的改变。在此背景下，A股难有突出的表现，后市可能会在2100点至2150点的狭窄空间内维持震荡。

  在箱体中寻找交易性机会

  当然，不可否认，全球流动性浪潮一旦形成，对游资热钱仍会产生积极的示范效应，驱动其反复制造事件驱动型的交易性机会。

  就目前来看，有三类品种可能产生交易性机会，值得关注。一是事件驱动型，无论页岩气还是军工题材，均得益于事件驱动，此类个股更易引发游资热钱的追捧，因此，对此类个股仍可跟踪。二是K线形态已趋乐观的品种，比如水晶光电、易华录、七星电子、福瑞股份等。三是估值相对合理且产业趋势乐观的医药股、快速消费品种等品种，如中顺洁柔、迪安诊断、煌上煌等品种。

  （执业证书：A1210208090028）