■观点独到

存货调整

对经济增长影响几何

  存货投资对GDP的扰动较大。（1）存货不仅仅是产成品，还包括原材料、在制品，存货的持有者不仅仅是制造业，还包括批发业、零售业。（2）对经济增长来说，重要的不是存货，而是存货投资。尽管存货投资占GDP比例较小，但其变化占GDP变化的比例较高，而且波动较大，因此对GDP增速产生较大的扰动。（3）过去十年，我国存货调整对GDP增长拉动的波动区间为正负0.8个百分点。（4）存货投资是顺周期的，尤其是在经济下行时，存货投资对GDP的负向拉动尤为明显。（5）由于存货周期较短，相比于年度GDP，存货调整对季度GDP的影响更为显著。

  存货调整的内在机理与存货周期的划分：（1）由于生产不能及时调节，因此当期生产不仅仅取决于当期需求，还取决于对未来需求的预期。（2）当实际需求与预期不一致时，就会出现被动补库存、被动去库存的现象。（3）如果被动补库存、被动去库存的时间较短，则可以忽略。（4）存货调整的同时，企业生产、订单、原材料价格指数、进口等变量都会发生相应变化。

  判断存货周期的步骤：第一步：用工业产成品库存、PMI原材料库存指数来判定存货变动的方向（去库存还是补库存）；第二步：用PMI原材料库存指数、PMI产成品库存指数的搭配来判断库存所处的周期（主动还是被动）；第三步：用订单、生产、物价、进口变化来印证存货变动。

  从存货调整看今明两年的经济增长：（1）从工业产成品库存、PMI存货指数来看，目前企业仍然在主动去库存，估计将持续到年底，而四季度库存去化相对于三季度将有所缓和。（2）明年的补库存将是缓慢而温和的，原因有二：一是2012年的库存去化缓慢而轻微，并不是像2008-2009年那样的剧烈去库存，所以补库存的幅度也不会太大；二是2013年经济并不会出现明显复苏，需求不会急剧扩张。（3）我们估算，2012-2013年存货投资对GDP的拉动分别为0.1、0.3个百分点。（平安证券）

  中部地区能否

  引领中国经济走出困境

  在出口受阻和房地产市场受控环境下，东部地区经济增速出现下滑，为此，国务院出台政策大力发展中部地区来抵消结构性改革造成的东部经济减速。那么，中部能否引领中国经济走出困境？

  相比西部和东北部，我国中部有其得天独厚的地理等优势，然而经济地位决定中部仍难担当主角。中部地区GDP增速上升与劳动力充裕和政府主导投资有关：中部人口占比27%，投资占比24%，而GDP占比23%；中部地区外贸在全国份额只占5%，并不能给经济增长带来太大贡献；单位固定资产所创造的GDP均低于东部10省市，表明固定资产投资中部效率比较低；反映地方经济实力的地方税收占全国比重仍非常低，与GDP增速产生一定背离（GDP高增长缘于不断扩大的中央财政转移支付和地方政府债务水平），这折射出政府投资主导的中部地区内生经济增长动力偏弱。

  一个城市或区域经济是否有活力，与民营经济在当地的占比相关。中部崛起还有赖于政府职能和服务模式的转型，为民间投资创造良好的环境至关重要。

  从短期看，中国经济要依赖中部快速增长来摆脱困境显然勉为其难；从长期看，东部的长三角、珠三角以及京津冀地区仍然是中国经济的三个增长级，中国的经济重心还是落在东部沿海。而中部的崛起也主要靠郑州、武汉和长株潭都市圈的逐步形成，成为中国经济的第四个增长极。（海通证券）