⊙方正证券研究所

  本月14日凌晨，美联储公布其议息会议声明：1、实施QE3：以每个月400亿美元的速度购买更多的机构抵押贷款支持债券，直至经济出现明显改善；2、继续维持6月份延续的扭曲操作至年底；3、决定将联邦基金利率维持在0到0.25%的目标区间不变，并至少在2015年中期以前把联邦基金利率维持在极低水平。

  一、QE3的推出符合市场主流预期，但对美国经济的拉动效果有限

  从作用机制来看，目前美国10年期国债收益率处于历史底部位置波动，美元也处于下行通道中，而第二轮QE推出时两者均处于相对高位且上行阶段，这次的作用机制可能更为钝化。

  从前两轮效果来看，第一轮比较有效地遏制了金融危机的恶化势头，第二轮对经济的拉动作用就比较有限——就业略有改善，但未改低迷趋势。此次“开放式”量化宽松单月力度更小，边际效应或将递减。

  与第二轮QE不一样，这轮购买的是MBS，QE2购买的是长期国债。这次有“借力打力”以强化QE3效果的意图：改善金融机构（尤其是房地产信贷机构）的融资环境，以加强美国房地产市场的复苏势头，实现美国经济正常复苏，我们认为对其效果需谨慎看待，当前美国经济以及房地产市场存在两个重要问题：一是收入增速缓慢以及消费信心不足，另一个就是经济去杠杆问题，包括投资与消费，这会使得QE3效果打上不小折扣。

  二、此时推出QE3凸显美联储对年底“财政悬崖”存在担忧，这也是其在财政政策受限背景下的无奈之举

  新闻发布会上伯南克也提到“QE不是万能的，但相信能将美国经济带到正确方向上”，另外他还提出希望国会能够有所举动支持美联储的决策，尤其是能够顺利渡过年底的“财政悬崖”。

  美国财政政策一直受限于债务上限、赤字以及两党政治斗争的制约，以至于当前美联储货币政策成为刺激美国经济的主要力量。可以说伯南克已将货币政策发挥到极致，余地不大了。但我们认为一旦美国遭遇“财政悬崖”，此次QE3也难扭颓势。

  三、今年我国外需形势低迷状态难以扭转，货币政策或将延续稳健步调

  美联储调降了今年美国GDP预测，今年我国出口低迷局面或难改变，至多可能带来预期以及情绪所引导的短期外贸波动。

  我国央行对此次量化宽松应该有所预期（近几个月一直未降准），近期人民币开始出现小幅升值预期，未来升值压力或将更大，不利于我国出口，预计央行在币值稳定上或有动作。另外，QE3可能会有效改善外汇占款低迷，央行被动投放货币会增加。鉴于2008年的前车之鉴，以及房价压力，预计我国央行仍可能维持现有的稳健货币投放节奏。

  我国融资结构或将继续调整，间接融资向直接融资转化，尤其是新增部分。近几个月来，新增信贷量相对平稳，但企业债券融资额却有明显放量。我们认为，在当前以“基建”稳增长的政策背景下，鉴于银行坏账风险不断提升，决策层对此存在担忧，可能有意让直接融资市场承担更多融资任务。

  四、短期内对全球通胀影响不大，但中长期仍存在引发通胀风险的可能

  QE3短期内能够带来大宗商品价格上行的机会，可能会带来相关板块的交易性机会，但在当前全球经济形势低迷、需求不振的前提下，这种短期冲击还较难引发通胀的快速上行。

  这次量化宽松是开放式购买计划，会一直持续至美国经济出现明显改善势头。虽然其每月资产购买量小于前两次，但给市场形成了长期预期。而且鉴于货币政策的滞后效应，从中长期来看可能会形成中长期的通胀预期。