⊙申万研究所 桂浩明 ○编辑 杨晓坤

  9月上旬爆发的股市大涨行情，曾经让很多投资者感到振奋。的确，3%以上的单日上涨以及超过2200亿元的成交金额，无不表明市场似乎已经转强。如果这样的格局能够延续下去，那么走出一波中级行情是完全可以期待的。

  但实际情况却并非如此。在上周，股指明显就出现了上行乏力的局面，尽管不时也有个股行情出现，但总体上已经很难对大盘产生明显的推动作用，股指开始了小区间震荡。而在美国QE3推出以后，尽管周边市场无不大涨，但境内股市还是高开低走，几乎不为所动。进入本周，不两市但再现了“黑色星期一”，更出现了成交连续回落的态势。如今，股指几乎已经将上旬那条单日大阳线所带来的升幅悉数吞没，并且在形态上还有进一步向下运行的可能。这种姿势，无疑是人们所始料不及的。

  一个比较直观的原因在于，本轮反弹中市场几乎没有得到场外资金的支持，资金面一直是处于十分困难的境地。也正是因为这样，使得缺乏增量资金这一点，成为制约行情运行的“拦路虎”。盘面显示，尽管股市一度曾经放量到2000亿元以上，但这基本上都是存量资金所为。当时的情况是，股市上涨后导致原来入市的一些短线资金开始撤出，但由于大盘没有回落，而是继续走高，到了下午就迫使这部分资金开始回补。推动股市上行的，主要是存量资金的流动，只是其运行的节奏加快了。但是很明显，如果要股指进一步上行，仅仅依靠存量资金的快进快退是不行的，还需要增量资金。但一个多星期下来，显然没有增量资金进入。事实上，此时基金的仓位普遍都很高，即便它们想增仓也拿不出什么钱。也许，上周末美国宣布实施QE3是近期外围资金入市的最好契机（顺便提一下，迄今沪深股市最大的单日成交金额是4765.8亿元，就是在美国推出QE2以后不久出现的）。但令人遗憾的是，当时还是没有增量资金入市，这就不仅决定了那天股市阴线报收的命运，更决定了随后股市还会进一步下跌的走势。当两市单日成交金额重新回到1000亿元左右的水平时，不管从什么角度来说，都必须承认，弱势格局已经再次出现了。

  也许有人会提到，即便现在实体经济再不好，但毕竟还没有出现衰退，企业效益总体也不过是增速放慢而已，再说股市又是处于低位，为什么资金就不愿意入市呢？的确，现在如果仅仅是从纯经济的角度，难以对此作出清晰解释。举个简单的例子，美国要搞QE3，刺激了境内黄金白银等的大幅上涨，看得出确实有相当数量的资金进入了贵金属交易领域。另外大宗商品价格也在上涨。但是，不但境内股市继续低迷，而且包括与之对应的、并且直接受益于这种上涨的股市中的相关板块，也同样表现平平，显然，股市的结构与机制是存在问题的。不能说市场真的没有资金，而是资金不愿意进入股市。这种状况过去也存在，但现在更加严重了。因此，在人们感叹股市行情受制于增量资金流入的问题时，也许更加应该反思的还是增量资金为什么拒绝进入股市。有人说，大宗商品供应量再大，总是有限的。而我们的股市几乎具备了无限扩张的能力。这当然使得供求无法平衡，资金注入不愿意入场。这种说法也许有点片面，但并非没有一点道理。

  今年还剩下三个多月，如果在这段时间，市场仍然因为各种原因而不能吸引增量资金入市，供求关系依然紧张，那么这期间的股市行情，多半将会暗淡无光，毫无生气。