⊙长江证券研究部

  一、四川推出3.67万亿重大项目，估计已完成10%-25%

  2012年9月24日，四川省政府新闻办、四川省发展改革委召开四川省重大投资项目暨鼓励民间投资发布会，会上发布了《四川省重大投资项目名录》(2012-2013)。这批项目共2242个，投资总额3.67万亿元。在3.67万亿投资中，重大基础设施项目639个，投资金额超过1.48万亿，占投资总额的40.51%，主要包括水利、农业、交通、城市基础设施和园区基础设施等项目。

  这2242个重大项目的投资时间为2012-2013年，因此应当包括了今年已开工的重大项目。根据新闻发布会披露的数据，今年1-8月全省投资累计完成11746.3亿元，增长20.5%。其中省政府确定的500个省重点项目完成投资3045.7亿元，占全社会固定资产投资的25.9%。若已开工重大项目仅包括省政府确定的500个省重点项目，那么3.67万亿的投资已完成8.3%；若已开工项目包括全部三大重点领域的投资项目，那么3.67万亿投资已完成25.4%。我们判断，被纳入此次《重大投资项目名录》范围的已开工项目将远不止省政府确定的500个重点项目，据此，3.67万亿投资中已完成的投资额约在10%-25%左右。

  二、资金或有赖BOT模式和民间资本

  对于3.67万亿巨额项目资金的来源，尚没有具体规划。根据新闻发布会资料，这些项目鼓励民间投资参与，四川省将为民间资本投资提供服务和指导。

  根据《投资名录》，这3.67万亿项目将在今明两年内展开，那么仅这些项目平均每年投资规模就在1.8万亿以上。假如其中20%由政府财政承担，那么政府每年对这些项目的投资金额在3600亿元以上，占四川去年财政收入的176%，占四川去年财政支出的77%。因此，这些重大项目的资金将很少直接来自地方财政预算，而是有赖民间资本参与。

  BOT和BT模式是民间资本参与重大项目的重要途径。按四川省以往基础设施建设的经验，不少基建项目采用BOT或BT模式，政府基本不用出钱或暂时不用出钱，从而可大大减轻当前财政支付压力。如2010年新开工的6个高速公路项目除绵阳绕城高速外均采用BOT模式，总里程达到了630公里，总投资规模560亿元。

  总体看，当前四川政府财政捉襟见肘，相关融资平台能提供的资金有限，项目建设有赖民间资本参与，BOT和BT模式是民间资本参与此类基建项目投资的重要途径，但同样受信贷政策影响。因此，3.67万亿投资资金的来源还有很大不确定性。

  三、四川是西部基建重点区域，公路高速发展将延续

  四川省一直是西部基础设施建设的重点区域，在各项基础设施建设中尤以高速公路建设最为抢眼。

  过去五年四川公路建设高速发展，我们预计川内公路高速的发展态势未来仍将延续。一方面，四川路网密度低于全国及西部平均水平，存在继续修建的地理空间。另一方面，四川作为西部经济发展重镇，对基础交通设施的需求非常强烈。

  2009年四川省委出台《四川省高速公路网规划（2008-2030）》，实际上该规划从2008年就已经开始执行。到2011年底，省内建成、在建和已开展前期工作的高速公路已占规划总规模9成以上。四川省随即调整该规划：高速路规划总里程由8600公里增至1.2万公里，增加8条纵向路线、7条横向路线和10条联络线，进出川通道由23条增加到33条。