■观点独到

创业板大股东解禁影响几何

  10月份市场将首次出现创业板大股东解禁，且大股东解禁将占据主导地位。从行业来看，机械设备、医药生物、信息服务行业仍是解禁主力；从横向对比来看，创业板相对解禁压力要大于主板和中小板。鉴于创业板公司仍保持较快发行节奏，我们认为创业板解禁将不是短期问题。

  从资金冲击角度来看，中小股东的减持比率约为大股东解禁后减持比率的9倍，对市场的冲击远大于后者；从市场反应来看，市场对中小股东解禁的负面反应亦远大于大股东解禁，大股东解禁后5个交易日市场负面反应基本消化。同时，我们还发现市场对不同股东性质（国有或者非国有）的大股东解禁的反应并没有出现明显分化，创业板大股东大多属个人并不影响解禁规律。

  创业板大股东解禁将对股指短期走势形成扰动，但长期来看创业板走势取决于基本面。主要原因在于：1）10月底创业板大股东解禁高峰期过后，根据历史经验，创业板大股东解禁的负面效应将逐步消退，解禁公司的股价或将出现修复；2）当前市场给予创业板的高估值最终体现的是对其成长性的预期，解禁本身并不影响基本面。

  建议投资者把握创业板大股东大额解禁时点，于解禁日前适度回避具有解禁压力的个股及板块，解禁日后可关注因解禁因素超跌但基本面有支撑的个股和板块。（华泰证券）

  人民币实际汇率将中长期贬值

  汇率问题是宏观问题，是一国所有资产的贴现，也是资产配置的风向标。在全球制造业泡沫破灭、产业链再平衡背景下，美联储业已启动了第三轮数量宽松（QE3），人民币汇率未来走势需要仔细研究。

  人民币实际汇率未来中长期贬值。经过对汇率决定理论和宏观均衡汇率理论的梳理，我们采用萨缪尔森－巴拉萨模型对人民币汇率走势进行校验和预测。我们认为人民币实际汇率正在贬值，贬值幅度将超过15%，实际汇率贬值将同时表现为“通缩＋贬值”的组合。

  中国制造业的成本优势在下降，美国制造业回流是大趋势；中国的工业化和人口红利已经出现拐点，人口红利拐点对应了通胀拐点；中国的私人部门对外巨额的净负债头寸极易受到国外金融机构去杠杆的影响，这些都将造成人民币实际汇率贬值。

  资本项目逆差和外汇储备减少将导致内生性的汇率贬值。一旦人口红利出现拐点，工业化进程放慢，将出现大量资本流出。由于资本项目已占到国际收支的一半，2012年上半年中国资本项目出现逆差的风向标意义较大。

  为应对汇率贬值，人民币货币发行机制和汇率机制需要进行改革，改革的措施可能反过来影响到人民币汇率走势。（宏源证券）

  资本流动步入新时代？

  近几个季度中国出现了大规模的资本外流，这引发了一些对国内流动性和银行系统稳定的担忧。

  我们认为人民币汇率预期相关的资本流动是整体资本流动的最大变数。由于中国经常项目顺差持续下降、全球需求也保持疲弱，强烈的人民币升值预期已经让位于贬值预期。另外，由于中国居民寻求持有外国资产，这也导致了持续的、可观的资本流出。金融账户逆差加上较低的经常账户顺差意味着中国可能已经进入了新的时代：外汇储备增长停滞。我们认为央行将改变流动性管理工具的组合，但货币政策基调并不会因此而受到影响，未来几年的风险将来自于过快放开资本账户。（瑞银证券）