二十多年来，很多人已习惯了将沪深股市运行的趋势、资金运动的方向视为判断经济大势的依据，但笔者更愿意将股市行情变化视为预期的引导作用。如果今后资金能更多流向能增加国民福祉，能代表建立创新型国家，形成新兴产业发展的方向，那资本市场就将呈现良性发展态姿。

  从双节长假前开始的沪深股市强劲反弹，似乎是资本市场正在摆脱经济欠佳的影响，应被视作预期转折的表现，可能既预示着低迷长久的股市或将否极泰来，也预示着中国经济否极泰来的可能。然而，鉴于中国经济困难时期尚未完全过去，尤其国际经济依然前景叵测，沪深股市提前超越经济本身，其底气和力量何来呢？在笔者看来，资本市场总是经济的“晴雨表”，总能“春江水暖鸭先知”，任何经济本身发生的重大结构性变革，任何政策所释放的明确信号作用，都能被市场所敏锐地识别和捕捉到。

  考察经济发展的历史轨迹，我们面对是一个波浪起伏的过程。宏观经济运行的全过程，无论是主动、温和、可控的经济转型，还是被动、积累、突变的经济改革，很大程度上都是预期变化的周期过程。然而，“负阴而抱阳”的经济，却具有阴阳相克相生的两面性。经济鼎盛时期，盛极而衰的颓势已若隐若现，可经济预期还未见顶，依然维持着高涨的热度。超强预期刺激下的乐观情绪，推动经济还在惯性轨道上疾驰。但经济好光景所依赖的推动作用力，却开始步入衰减而逐渐泯灭。于是，连续多年高速奔跑的中国经济，在耗尽了冲劲之后，慢慢放慢了前行的脚步，转入了阶段性的整理周期。

  此时，生产能力绝对过剩就表现了出来。首先，当外需市场疲软，而内销市场容量有限时，过去被出口吸纳的产能，无法找到充分释放的通道，演变为过剩产能而存在，并不时冲击现有价格体系。同时，过去以投资为主导的经济，占有了过多国民财富，致使少数行业投资过度集中，钢铁水泥等行业产品量大，又过于同质化，缺乏产品差异率，新科技含量应用不足，一旦形成竞争性格局，就会因为行业集中、产量太大，只能在降价上做文章，拉低整个价格水准，从而导致全行业亏损。

  供过于求的矛盾，暴露了需求不足，压制了产成品价格。销售端率先快速走低的物价，有时候不是物价简单的骤热骤冷现象，还会被偶发的劳资纠纷事件成倍放大，演化为日益尖锐化的地区经济局部矛盾，对稳定的金融格局形成冲击。

  其次，消费能力相对不足也表现突出。由于经济前景不明，缺乏明确的未来，企业家们遂纷纷准备越冬，持有现金成为首选。经济消费行为普遍保守，不但居民个人即期消费降低，生产者也偏重控制风险，生产规模被压缩到最低量。

  由此，经济调整的轨迹，引发了普遍悲观情绪。在多项统计数据的铺垫下，中国经济还将继续下行，成为社会共同的判断，仅有的经济良性预期被击碎。随之企业受到波及，生产活动如履薄冰，居民预期跌落冰点，消费更加谨小慎微，经济的活力不断被消磨，要素流动更加凝固，经济运行更是迟滞，运行速率滑入中低速轨道，甚至常常会短暂跌入谷底，在低速区间不断小幅度波动，既把悲观气氛烘托到了极致，也把全新的力量蓄积到了极点。加速恶化的预期，如蔓延的水波不断荡漾，三番五次冲击承受的极限，反复测试市场耐压的底线。

  还有，经济预期的改变，深刻影响着社会经济行为。企业采购经理人看淡经济，维持地量采购的做法，导致总需求雪上加霜，预期随之大幅度下降，终端产品销售价格只有低了再低，才有希望对接消费需求。潜在购买行为的需求，以谨慎观望占了主导，产品去库存化进展缓慢，不仅难以产生立竿见影的效果，反而如影随形跌入困境。价格水平走低，PMI荣枯线跌破，给经济敲响了警钟，此时，就要设法让经济回归正常轨道，摆脱更低潮的经济预期。

  结果，伴随经济波动的这个过程，沪深股市熊气弥漫。上证综指今年以来跌了又跌，一再刺破投资者的心理关口，各种预期都被无情地洞穿，2000点大关经受住了经济和预期的双重考验，在9月底最终的时间节点不仅坚如磐石，还形成了以2000点为探底极限的反弹过程。

  另外，经济增长的新动力，源于构建全新的预期。过往中国经济的增长动力，更多依附于粗放的经济发展模式，生命力被过度释放和透支，而正在形成的新的经济增长点以及新预期下的驱动力，却是新事物，虽然渺小式微，只要假以时日，精心创造条件培育，就有机会为经济夯实底部，为新周期到来蓄积能量。

  说到底，经济转型发展，就是经济驱动力的转换，这是一个求变图新的过程，也就是经济摆脱下行束缚的过程。实现国民经济两大部类均衡发展，平滑国民经济各部门增长的协同性，就需要经济通过减速实现转型调整，这个过程很痛苦，很艰难。而在另一方面，中国经济放缓增长速度，还有调整社会各阶层错综复杂的经济关系的重任，特别是通过改革收入分配制度，让最草根的大众都能有条件去分享经济增长的实惠。不然，单纯强调经济的高增长，如果这样的高增长不能有效地惠及国民，哪怕发展速度再快，也终究会失去经济发展的人本根基。所以，经济转型增长速度放缓存在合理性，没有理由对经济的主动调整担忧过度。

  二十多年来，很多人已经习惯了将沪深股市运行的趋势、资金运动的方向视为判断经济大势的依据，但笔者更愿意将股市行情变化视为预期的引导作用。投资活动，其实是一种很强烈的倒向性风险偏好，资金总会用各种理念和预期，找到可供投资的价值洼地，找到预期明确的投资去处，有可能流动到政策刻意引导的地方，也有更大可能流向预期引导的地方。如果说在过去，资金追逐能代表国家经济发展的走向而流动，那么今后资金可能将更多流向增加国民福祉，流向能够代表我们国家未来预期方向的地方：建立创新型国家，形成新兴产业发展的导向，配置资金功能的实现。就此而言，资本市场的作用尚需强化。

  如果是这样的话，那中国资本市场的十月，或将呈现一种良性发展的态势。

  （作者系上海金融学院统计系副教授）