交银制造基金经理 张科兵

  只有刻骨铭心的经历才能催生的灵感，而今年上证指数截至目前仅有不到21%的震幅，远远低于过去15年25%的最小震幅，显然还不够刻骨铭心。这似乎不能成为底部在哪里的主要证据。

  笔者并不能够从目前的羸弱的市场中寻找到满意的灵感。此刻华丽的辞藻不能掩饰主题的虚弱，因为，市场和投资人只关心一个问题：底在哪里？

  从宏观数据看，中国经济似乎亮点不多。回顾最新的经济数据，工业增加值刚刚破9，PPI亦创下本轮调整的新低——“-3.5”，企业盈利让人无法期待；固定资产投资增速勉强徘徊在20%上下，进出口增速都萎缩到个位数内的波动，加上步步退却的消费增速，GDP增速预计不宜乐观。

  经济不行后，银行开始抱怨突增的不良贷款，企业诉苦受困于三角债；好不容易发改委批的项目如大珠小珠落玉盘；无奈银行配套的中长期贷款又犹抱琵琶半遮面。最后，对于经济的期待依然有些归于平淡。

  基本面不多的亮点似乎在超预期的社会融资总额的增长上。在地方政府融资平台的天然的融资饥渴刺激下，最近3个月的地方平台相关的债券发行量都超过了2000亿，形成了对中长期贷款较好补充，这似乎是流动性宽松的一个迹象。

  但是，不同于银行信贷的特有的货币创造能力，地方债券的发行，更多的只是在存量资金中的再分配，这个效应无法有效扩散到其他领域。尤其是，地方对资金的边际需求还可能会进一步推高而不是降低社会融资成本，其结果是地方的固定资产投资或许受到了确实的拉升。但受损与必须收益率的上升，股市的估值中枢相反是节节下降。

  或许必须承认，现在确实没有什么好消息！这就如同黎明前的黑暗一样。环比连续两个月收敛的PPI似乎给了我们一点点期待，海外接连不断的QE似乎给出口带来一丝丝曙光，新一届领导的十年大业规划即将揭晓，但何时，何方，会升起结束这黑夜的红霞呢？现在只能细心观察，耐心等待，这是目前唯一可以做的事情。

  说到这，不禁想起上世纪80年代一部风靡全国的前苏联大片，讲的是1942年卫国战争时期：一位苏军准尉，带领着5名风华正茂的年轻女兵去追击营地附近发现的德国空降兵；在绚丽的白桦林中，他们发现对手不是预期的2名而是10名德国精锐的侦察兵，速战速决变成了漫长艰苦的缠斗。但当增援部队赶来的时候，只剩下失血过多的准尉独自押着最后3名德军俘虏，而那5名年轻的女战士早已在战斗中先后牺牲……故事动人之处的不仅是胜利，更是为赢得胜利付出的不菲代价。

  在战斗态势不明确的时候，先保存自己，细心观察，耐心等待，争取坚持到最后，才有机会“剩”者为王！对，这个影片的片名就叫 《这里的黎明静悄悄》。