瓶颈期，“突围”似乎成了基金公司在资管领域一切“自选动作”的最高逻辑。
从业务开闸时被给予厚望，到如今投资成绩备受质疑，数年间基金专户产品的人气经历了从发行炙手可热到渐陷寒冬的深度回调，业绩的剧烈分化也让不同公司在战略层面对相关业务的态度产生了亲疏之分。
9月26日，证监会正式发布修订后的《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》及其配套规则，拓宽了基金公司资产管理计划的投资范围，允许其开展专项资产管理业务，取消投资比例限制，进一步放松管制。从中，基金公司似乎又看到了将专户业务纳入“自选动作”的重要价值。
随着11月试点办法正式实施日期渐行渐近，各家公司在专户领域的调整布局也在不断提速，一场铭刻行业转型突围烙印的战争，硝烟渐浓。
⊙本报记者 丁宁
业务之战
资管业务的“空间争夺”是机构竞争的重要领域，《试点办法》的一大亮点即在于拓宽了基金专户业务的投资范围，为其长远发展提供了生存空间。
根据《试点办法》的规定，专项资产管理计划资产可以投资于未通过证券交易所转让的股权、债权和其他财产权利以及证监会认可的其他资产，基金公司未来将可以通过设立专项资产管理计划开展专项资产管理业务；此外，办法还取消了单个专户投资单只股票不超过专户净值20%的限制，以及单个证券不超过10%限制。
事实上，此前基金专户已获准投资商品期货，其投资股指期货的比例亦不受限制，与券商、保险、银行理财、阳光私募相比，基金专户已经是目前市场上监管限制最少的一类资产管理业务；而为了迎合新规对业务限制的进一步放开，不少公司提前应对，在个性化、差异化的业务布局方面重点着力。
以私募债市场为例。相对于公募的谨小慎微，基金专户在该领域则是积极备战，除汇添富基金专户已成功试水这一新投资标的外，部分基金公司正积极与银行、基金第三方销售机构洽谈合作，力争尽快推出主打中小企业私募债投资的专户产品。
据记者了解，上半年诺亚正行与富国基金合作，定制了一只债券“一对多”专户产品；目前，其第二只定制专户产品也已推出，专注于中小企业私募债，不参与二级市场股票操作；此外，南方一家基金公司近期也与银行洽谈合作发行此类产品，“因为收益率较高，银行合作的积极性还是比较高的。”相关人士对记者表示。
“基金公司可通过专户来积极参与中小企业私募债的投资管理，一方面私募债的风险收益特征与部分专户投资者的偏好相近，另一方面，日益丰富的投资品种，有助于发挥基金专户在产品设计和投资管理上灵活的固有优势。”业内人士称。
此外，还有一些基金公司积极在专户业务上尝试各种对冲策略，将国际上流行的统计套利、高频交易、阿尔法对冲等策略应用于专户理财，这也成为公募基金探索“绝对收益”策略的先锋队。
分析人士表示，无论市场的发行现状如何，通过“对冲”来获取绝对收益，将是基金专户发展的一大方向。随着转融通业务的开启，A股也将进入真正的做空个股时代。
“未来基金专户业务基本成为一种可以覆盖整个投资领域，跨证券市场、实物商品市场和权限市场的综合资产管理平台。”摩根士丹利华鑫基金规划发展部王峰表示：“基金公司可以通过专户理财业务在投资上打通一、二级市场，也可以以更长远的视角投资那些具有潜力和成长性的公司。”
金鹰基金专户投资部总监张伟也认为，未来可能会出现专业投资权益类或固定收益类的中小基金公司，专户投资实际也是走专业化、差异化、个性化的品牌路径，未来，固定收益类产品、衍生品类产品、投融资平台等业务或是专户创新的主流方向。
费率之战
在此次专户试点办法的修改中，对基金公司短期直接影响较大的规定是费率管制的取消。
在旧规中，专户产品的管理费率、托管费率被设定了下限，不得低于同类型或相似类型投资目标和投资策略的公募基金管理费率、托管费率的60%；而业绩报酬则被设定了上限，在一个委托投资期间内，业绩报酬的提取比例不得高于所管理资产在该期间净收益的20%。试点办法则完全取消了这两点限制，固定管理费用和业绩报酬均由资产管理人与资产委托人共同约定。
20%的业绩报酬曾一度成为各大基金公司争先拼抢专户业务这块市场的动力，但随着市场持续走熊，多数偏股型基金专户普遍处于亏损状态，最终能拿到业绩报酬的基金公司可谓凤毛麟角。此前，已经有部分公司改变了固有的“盈利模式”，而此番《试点办法》对费率限制的取消，也被解读为是基于顺应业务发展现状的现实考虑。
记者从相关渠道获悉，一家中型基金公司旗下一只混合型专户此前在设置业绩提成时，设置了“两档”浮动业绩提成：累计收益率小于等于0%，不提取业绩报酬；累计收益率大于0小于等于30% ，则对超过0%，但不高于30%（含30%）的增值部分收取比例为10%的业绩报酬；累计收益率大于30%，则对超过30%的增值部分收取比例为20%的业绩报酬。
此外，从沪上一家大型基金公司近期发行的一款混合型专户产品的设计来看，该专户运作期为3年，亦设置了“两档”幅度业绩提成：如果客户选择持有满3年，3年以后该专户净值增长超过50%，则基金公司提取20%的业绩报酬；如果净值增长不足50%，则将业绩报酬的提取降为10%。
“虽然相比此前20%的业绩报酬大打折扣，但对于基金公司而言，在熊市中权益类专户能超过5%—10%的业绩比较基准的为数不多，而设置浮动业绩提成后，意味着只要产品净值超过一元初始面值，即可以提取业绩报酬。而一旦行情转好，超过第一档的增值部分亦可以提取20%的业绩报酬。”一位长期跟踪基金专户的分析师表示。
在该分析师看来，修改业绩提成更有利于激励基金公司将专户业绩尽量保持在面值之上；此外，面对信托等产品的竞争压力，将专户业绩提成从20%降至10%，也有利于争取更多的客户。
另一方面，在多元化的费率模式中，取消业绩提成仅收取一定管理费的“公募收费模式”也成为一些公司的选择。
资料显示，国投瑞银所发行的鸿瑞4号期货套利资产管理计划的存续期限为不定期，其业绩基准为年化收益率8%。这款产品并不提取业绩报酬，改为每年收取1.5%的管理费，托管费、认购费以及参与费的费率分别为每年0.25%、0.5%和0.5%；无独有偶，国投瑞银旗下另一款名为鸿瑞5号香港精选的资产管理计划也没有设计提取业绩报酬，该基金专户业绩基准为年化收益率6%，据悉该基金专户也仅仅收取每年0.9%的管理费和每年0.21%的托管费，并且无认购、参与费。
此外，沪上一家大型基金公司此前发行了一款与期货公司合作的专户产品，亦取消了专户产品一直以来提取业绩报酬的收费模式，只收取管理费。据悉，这只专户产品存续期为1年，中途不接受参与申请或退出申请，存续期间不进行收益分配。每年收取2%的资产管理费以及0.2%的资产托管费。
需要指出的是，市场化的费率约定模式尽管较为灵活，短期内或许有助基金专户打开市场，但仍有业内人士担心下限的取消可能会引起行业的恶性竞争从而使得基金公司丧失对费率话语权的掌控。
“在基金业拓展企业年金业务初期，由于相关规定只约定了管理费率的上限，不得高于企业年金基金财产净值的1.2%，而导致基金公司不惜以低费率甚至零费率来争抢市场份额。”上述观察人士表示：“而与具有企业年金管理资格的20余家机构相比，可开展专户业务的基金公司达70多家，竞争显然更为激烈，处于乙方地位的基金公司很可能完全丧失对管理费率的话语权。”
时间之战
除此之外，专户产品的流动性也有所提高，这位专户挖掘不同投资期限的投资者提供了条件。
此前，为了保持投资组合资金的相对稳定，基金专户产品被强制要求每季度至多开放一次计划份额的参与和退出。也就是说，在专户“一对多”和“一对一”中，能解决客户现金流管理或短期理财需求的愿望基本不能实现。
正因为此，目前仅有华安等屈指可数的基金公司推出了“类货币”的专户产品，而实际上受制于3个月才能申赎一次的限制，类似产品实际上也空有货币之名，而多行债券之实。
“今年以来，短期理财债基的横空出世使得不少基金公司规模得以一跃而上，并为同行争相仿效；而在差异化竞争压力日益加剧的专户理财市场，流动性相对较高的投资者此前无缘与专户产品结合，这一块尚待开发的处女地也成为基金专户较为‘艳羡’的蛋糕。”北京某中小基金公司专户业务部负责人表示。
而修改后的试点办法，虽然保留了资产管理计划每季度至多开放一次计划份额的参与和退出的规定，但同时表示为单一客户设立的资产管理计划、为多个客户设立的现金管理类资产管理计划及中国证监会认可的其他资产管理计划则不再限制范围之内。
“办法特意增加了为单一客户设立的资产管理计划、为多个客户设立的现金管理类资产管理计划及中国证监会认可的其他资产管理计划除外的豁免性条款，这或许意味着基金专户相对短期的理财市场将被打开。”分析人士表示。
据悉，近日有多家公司正在紧锣密鼓地设计与洽谈类似现金流管理和短期理财型的专户产品。据已经设计了2款产品的一位基金公司副总介绍：“客户需求很大，我们忙着子公司筹备的同时，也正在和两拨客户谈这个产品，目前基本上问题不大。”
“一方面，专户产品的设计比较灵活，可以放大一些投资品种的比例以获取更高的流动性，而这是普通货币基金暂时不能突破的。”上述设计总监认为，另一方面，由于此前银行暂停发售30日内的超短期理财产品，而银行手中资金量较大的客户却有这方面的需求，因此，双方通过专户形式合作也成了双赢的渠道。
另一位合资基金公司专户投资部的人士则分析道：“近期证券市场萎靡不振，很多机构投资者仓位普遍不高，而多余的仓位更愿意做现金流管理以获得更稳健的收益。”
与此同时，在提升产品流动性方面，新规还允许资产委托人通过交易所交易平台向符合条件的特定客户转让其持有的资产管理计划份额，这也被视为监管层对业内呼唤提升专户灵活度、进一步拓宽市场的回应。
在不久前深圳召开的“前海·财富管理新机遇”论坛上，招商基金总经理许小松就表示，目前专户产品的流动性较低，变现成本较高。许小松认为，应探讨发展场外交易平台，实现基金专户产品挂牌转让，以改善其流动性，提升场外交易市场的参与度和活跃度。
平台之战
需要指出的是，《试点办法》在为基金专户业务的拓展提供了更为宽广生存空间同时，也为基金公司设立子公司提供了政策空间。
《试点办法》第二章第九条规定，基金管理公司应当设立专门的子公司，通过设立专项资产管理计划开展专项资产管理业务；第二章第十条也规定，基金管理公司开展特定资产管理业务，应当设立专门的业务部门或者设立专门的子公司。
有业内人士评价，一旦投资未上市企业股权、债券和收益类资产之后，专户子公司业务将成为一个新的投融资平台，基金的“准信托”业务或将开闸；而从目前了解到的情况看，不少基金公司对成立专户子公司都表现得非常积极，部分公司在新规出台前就早已着手布局“产子”事宜。
“一两个月前，关于子公司的各项基础的准备工作就开始了，之前更是几乎每天和监管层保持沟通。”北京的一家小型基金公司副总经理透露。
一家几乎完成子公司基础筹划的大型基金公司市场部总监透露：“申报材料时，母公司需要说明设立的子公司到底是主要从事销售、专项特定资产管理业务抑或全部专户业务，但在名称上不做区分。”
德邦基金总经理向记者表示，公司在积极筹备专户子公司，并将其提到了战略高度，未来将成为公司发展的一个重要方向。
“正在积极筹备。目前在等待具体细则指导出来，看拓宽后的投资范围具体怎么执行。”财通基金相关人士也向记者表示。
据记者了解，业内包括此前专户业务颇为出色的几家中型公司和希望借此寻求突破的几家小公司都在积极筹划类似子公司，“资金基本到位了，与股东的沟通也完成地比较顺利。”上述副总透露。
而另一类子公司的主要方向则是销售公司，除了此前拿到工商注册的嘉实财富之外，记者了解包括南方、博时等多家大公司均有设立类似子公司的意愿。
在谈及业务和产品的具体方向上，有业内人士透露，母公司的战略、产品研发能力和客户资源直接决定了其专户子公司的业务方向，而大小公司在这方面则存在较大的差异。
一家今年二季度刚刚发行了首只专户产品的基金公司机构部负责人表示：“虽说专项资产管理公司给基金打开了新的业务通道，即可以投资一级市场的股权、债券等资产，但是子公司真正成立之后首先上线的或是债务融资类产品。基于目前这块市场的广阔，在其他产品未成熟前我们会让这类产品先行。”
“目前监管层的态度比较开放，监管环境也向着更加宽松的方向走，类似专户产品只需要走报备程序。我们都是本着成熟一个上线一个的原则，方向肯定是未上市股权等新领域，但是目前还是产品设计、市场调查和与客户沟通阶段。”上述市场总监表示。
此前公布的《证券投资基金管理公司子公司管理暂行规定》（征求意见稿）规定：子公司是指依照《公司法》设立，由一家基金管理公司控股50%以上，经营特定客户资产管理、基金销售以及中国证监会许可其他业务的有限责任公司。其注册资本应当不低于2000万元人民币。
最近数据显示，截至今年6月底，已经成立的73家基金公司中，共有72家取得特定资产管理业务的资格，48家已经正式开展业务，管理账户554个，管理资产1047亿元。“此番新规的颁布使得专户业务在基金公司突围战略中的地位大为提升，”分析人士预期，专户业务将成为未来几年各基金公司竞相争夺的市场，“而如何借力专户真正挖掘市场潜力并助力公司在艰难市况下成功突围，有待时间给出答案。”