⊙胡月晓

  9月新增贷款中，有一个令人瞩目的现象：住户部门增加3335亿元，超过当月新增规模的一半以上，而非金融性企业部门增加2931亿元，居民贷款增长再次超越企业信贷的增长。但是，笔者认为，这却并非是房产市场回暖的表征。这与2009年下半年的情形是不同的。当时，由于流动性泛滥，虽然房地产调控政策已开始陆续出台，但房地产市场投机需求依然火爆，居民信贷增长超越企业信贷增长遂成了常态。而当前信贷增长重现居民户超越企业部门的状况，则在更大程度上反映了宏观经济运行的现状，而非前期住房市场回暖给相关融资需求带来的影响。

  在企业去库存、去杠杆、去产能三大调整行为的影响下，经营放缓减弱了对信贷需求的增长。而在9月居民户新增信贷中，中长期贷款比8月有所下降，短期贷款则有较大程度提高。这种情况同样说明，居民部门贷款中，当月中长期贷款小于短期信贷的整体格局并未改变；而中长期信贷超过短期信贷，正是房地产市场繁荣时期居民部门贷款期限结构格局。

  虽然企业信贷需求增速回落，但信贷实际增长仍能保持在规模基准上。据此判断，年内信贷增速仍将保持稳定。

  首先，信贷增长实际上是取决于银行系统的，即实际信贷增长由信贷供给状况决定。在信贷实务中，无论信贷市场状况如何，信贷分配是永存状态。经济低迷时期的信贷增速回落，在更大程度上是银行出于风险控制的加强，主动收缩的结果。

  其次，当前货币体系的信贷增长政策指向，仍然是“引导货币信贷平稳适度增长”。看9月末的央行第三季度货币政策会议的基调，还是继续“综合运用多种货币政策工具，引导货币信贷平稳适度增长，保持合理的社会融资规模”。足见，当前货币政策的重心，是要在优化金融资源配置的前提下，有效解决信贷资金供求结构性矛盾，而非货币信贷总量调控。各种政策表述清楚地表明，决策层对当前信贷、货币增长的总量水平是认可的。

  第三，银行体系和经济体系的现状，有实现信贷平稳增长的基础。当下一个基本判断是，中国经济将在第三季度触底后走稳，经济运行虽然比较低迷，但显然正在脱离持续下降的格局。各地为促进经济增长的区域经济增长计划、适应消费升级需求的基础设施建设等，也都奠定了投资持续高速增长的基础。从货币体系角度看，今年二季度以来的外汇占款增长放缓局面并没有持续，而是呈现了平稳格局。这说明，即使当前货币政策放松的过程比较缓慢，就当前的公开市场操作水平而论，信贷、货币的增长目标依然是能够实现的。

  9月的同业市场利率有所上升，银行间市场同业拆借月加权平均利率为2.93%，比上月高0.09个百分点；质押式债券回购月加权平均利率为3.01%,比上月高0.14个百分点。但看利差指标变动状况，银行间市场资金紧张状况并未上升，6月以来的持续缓解状况已不再，银行体系流动性紧张程度并未上升。

  当前我国货币分布“金融紧、实体松”的格局并未得到根本改善。从货币存量角度说，中国实体经济体系显然已是货币深化过度，就此而论，眼下的货币回收压力不在于增速控制，而是降低货币深化指标。然而，金融体系流动性受到国际金融危机的影响，国际经济金融的严峻形势对货币回收构成了很大制约。在消化过多货币这一大方向下，外汇占款停止增长的局面，并不会造成“降准”反冲销行为的频繁发生。货币当局迫切需要的是一个相对稳健的货币增速水平（实则偏紧），除非经济运行出现持续下降或者持续通货紧缩等极端状况，一个并不具有规模深度和广度的公开市场操作，应该也能完成当下的货币政策目标。（作者系注册国际投资分析师CIIA ）