四季度估值小幅修复 看好非银金融和医药
上海证券报·首席策略分析师季度调查报告显示——
“国庆节”后大盘围绕2100点反复震荡，维稳预期下行情会向上突破吗？三季度那种无抵抗下跌还会重演吗？
上海证券报对20家券商的首席策略分析师的调查显示：大多数首席策略分析师认为四季度经济仍然偏冷、宏观政策难以放松、上市公司基本面依然较差，A股难以大幅收高。但因为四季度估值会小幅回升，A股继续快速下跌的可能性也比较小。超过7成的首席策略分析师认为，四季度大盘涨跌幅均不会超过5%。
⊙本报记者 屈红燕
A
经济偏冷
政策难放松
9成认为宏观经济四季度偏冷
根据本次调查的结果来看，有19家机构预测2012年四季度宏观经济依然“偏冷”，只有1家机构认为宏观经济“正常”。
9月份，由国家统计局与中国物流与采购联合会共同编制的官方制造业采购经理人指数 (PMI) 从8月份的49.2%升至49.8%，显示宏观经济虽然出现企稳迹象，但上行动力依然受限。接受调查的1家机构认为，10月PMI数据仍有望反弹0.6个百分点，但从历史比较来看，9月份PMI数值回暖不仅存在较强的季节性因素，并且远低于历史平均表现，这预示着接下来的经济数据可能并不会出现本质改观。
还有1家接受调查的机构认为，由于天气和节假日等因素影响，制造业PMI指数具有很明显的季节性规律，每年10月份PMI指数往往低于9月。因此，未来制造业PMI指数仍将面临下降压力。
在经济偏冷大背景下，55%的受访者认为，上市公司基本面会“较差”；10%的受访者认为，上市公司基本面“很差”；30%的受访者认为，上市公司基本面“一般”；还有5%的受访者认为“不好判断”。
7成认为宏观政策四季度难以放松
尽管宏观经济依然偏冷，但超过7成的受访者认为，宏观政策四季度难以放松。上证报本次调查结果显示，13家机构预判四季度宏观政策“正常”，5家机构预判四季度宏观政策“偏热”，2家机构预判宏观政策“偏冷”。
其中1家机构的观点具有代表性：央行明显吸取了2009年大开资金闸门、M2在4年时间内翻一倍的教训，在控制通货膨胀方面未雨绸缪，货币政策有所保留。经济减速是必然和长期的，且政府对抗减速的办法极其有限，2008年和2010年下半年的历史今后难以重演。
但也有3成受访者认为，四季度宏观政策“偏热”。其中1家机构认为，投资者对政策基本上已经放弃幻想，而恰恰是预期大幅下调才使得四季度的政策力度反而存在超预期可能。首先是地方政府仍有“加杠杆”的空间，其次是管理层政策呵护之意渐强，不排除出台直接针对股票市场的积极股市政策，如取消红利税等。
B
流动性基本不变 扩容有所增加
6成认为四季度流动性基本不变
上证报本次调查结果显示，仅2家机构预判四季度流动性“较松”，12家机构预判四季度流动性“基本不变”，6家机构预判四季度流动性“较紧”。
1家预测四季度流动性较紧的机构观点颇具代表性：市场难以期待流动性出现较大程度的好转，8月份CPI增速已企稳反弹，这将促使央行在货币政策方面更加谨慎，继续降准和降息刺激信贷的可能性都会减少，信贷明显增加也不大可能。而企业债受市场利率水平提高的影响也会有所抑制，政府和企业对贷款的需求也比较有限，M2增速明显超过14%的政府目标的可能性依然较小。
超过7成认为股市扩容四季度有所增加
在流动性难以放松背景下，股市扩容四季度将有所增加。上证报本次调查结果显示，12家机构预判四季度扩容“有所增加”，3家机构预判四季度扩容“明显增加”，1家机构预判“基本不变”，4家机构预判“有所减少”。
在判断扩容有所增加的机构中以下观点具有代表性：此前市场对于“新股阶段性停发”的种种猜测告一段落，四季度IPO仍将持续，但不排除监管层进行“窗口指导”和控制审核节奏的可能性，尤其是针对大盘股的IPO。
虽然9月份最后一周32家即将解禁的创业板公司“大非”集体表示年前不减持，但这是一把“达摩克利斯剑”，制约了未来可能出现的反弹高度。从历史数据来看，创业板解禁后重要股东的减持动力比主板更强，平均减持股份市值占当月解禁市值的比例为15%左右，而主板仅为5%左右。由于四季度累计将解禁的创业板市值多达500亿元，意味着将有百亿减持。
但也有4家机构认为，扩容会明显减少。其中1家机构表示，减持是大多数企业高管必然的选择，但这是一个长期的持续性行为，不会突然因为解禁期的到来而骤然增多。而减持幅度的大小与解禁后的市场大环境有很大关系，市场环境好则上市公司减持冲动会更强烈。
C
大盘震荡整理为主基调
7成认为估值将在四季度小幅回升
7成受访者认为估值将在四季度小幅回升。这也意味着在首席策略分析师眼中，大盘或许已不再可能像三季度那样的快速杀跌能。上证报本次调查结果显示，14家机构预判四季度估值小幅回升，4家机构预判估值维持不变，还有2家机构认为估值将小幅回落。
在预判四季度估值将小幅回升的机构中，下述观点具有代表性：回顾之前几次重要会议前后的市场表现，会前1个月均走势较好。且当前基金仓位较低，为行情向好提供了条件。即便中周期向下，市场长期估值中枢仍处于下行过程中， 但短周期因素仍然可能在一两个季度的时间跨度上发酵，从而主导市场走势。
7成认为大盘四季度将在5%的区间内震荡
上证报本次调查结果显示，8位受访者认为大盘四季度将在〔0，+5%〕的区间内波动，7位受访者认为大盘将在〔0，-5%〕区间内波动，3位受访者认为大盘涨幅将在5%以上，还有2位受访者认为大盘四季度零涨幅。
可见有7成受访者判断大盘四季度将以横盘整理为主，他们认为，十八大召开时间已经确定，创业板解禁压力延期，维稳环境叠加供求预期修正，A股反弹窗口已经打开；估值处于历史底部区域，去库存后期，A股盈利水平在2012年四季度到2013年一季度有望企稳弱回升；无风险收益率随通胀反弹，但上升幅度有限，四季度指数有望在风险溢价回归和盈利弱回升双重驱动下反弹。
3位受访者对四季度市场大胆看多，他们认为，基本面有望偏暖，基金仓位已经降至2010年以来低位为反弹提供了条件，行情高度暂定为10%左右，这波行情不排除演变成中期行情的可能。
半数建议中高仓位
上证报本次调查结果显示，10位受访者建议仓位在50%-80%；1位受访者建议80%-100%，8位受访者建议30%-50%；还有一位受访者建议0-30%。
四季度哪个因素对股市影响最大？上证报本次调查结果显示，7人认为经济形势对四季度股市走势的影响最大，6人认为流动性现状影响最大，5人认为宏观政策的影响性最大，还有2人认为上市公司基本面因素影响最大。
对于季度大类资产应该如何配置？上证报本次调查结果显示，14位分析师推荐股票、5位分析师推荐债券，1位分析师推荐纸黄金。
D
最看好非银行金融
和医药
最不看好钢铁
以券商、保险为代表的非银行金融和医药是四季度策略分析师最看好的两个行业。上证报本次调查结果显示，8人看好非银行金融、6人看好医药、4人看好有色、4人看好电子、2人看好煤炭、2人看好铁路设备、2人看好房地产。
非银行金融板块最受策略分析师青睐。1位接受调查的首席策略分析师认为，根据《金融业发展和改革“十二五”规划》，金融业发展将要达成六大目标和资本市场改革三大方向。金融十二五规划的实施意味着证券、保险等行业存在重大的投资机会，比如提高金融服务业占GDP比重，保证了金融业增速；直接融资占比提高，券商保险业务空间广阔；行业机构调整时机来临，券商保险规模有望扩大；扶持证券、保险等机构投资者。该机构认为，证券行业结构转型持续深化，创新业务贡献率稳步提升，金融改革为证券行业奠定了战略底部，维持对行业“看好”的投资评级；保险服务业收益率触底回升，保险业务收入维持底部震荡，股价上升空间将不小于整个非银金融服务行业。
医药板块受推荐的程度仅次于非银金融行业。接受调查的首席策略分析师大都认为，四季度行业政策处于“相对真空期”，下半年医药运行数据将好于上半年。当前医药板块绝对估值基本合理；医药股中长线稳定的业绩增长预期，尤其是和其他行业的业绩比较优势仍十分明显，有望继续支撑其相对大盘的估值溢价和相对收益。预计四季度医药板块以窄幅震荡为主，优质股有望迎来估值切换，获取“以时间换空间”的中线收益。建议继续重点持有发展格局清晰、竞争优势突出、业绩增长明确、估值合理的细分领域龙头公司。
而在策略分析师四季度最看空的行业中，钢铁行业居于首位。上证报本次调查结果显示，8位受访者四季度最不看好钢铁行业，代表性的看空观点是：钢铁行业三季度未摆脱亏损困境，四季度或将更严峻。三季度70%以上的钢铁公司净利润年同比负增长，其中普碳钢公司受产能过剩及下游需求增速下降双杀，盈利下滑最为明显。综合来看，今年即便是“金九银十”需求疲软态势也未改，钢价短时上涨过多依赖了QE3等消息刺激，且难以持续，基本面情况依然不佳。
地产也被4位分析师列为最不看好的行业之一，他们认为，经济下滑幅度将最终决定地产需求走向，而政策端对投资需求的释放幅度在需求萎缩和价格调控的双重挑战下将更难以抉择。在政府换届完成以及新的经济政策方向明确之前，判断区域内的房地产市场需求都将在政策预期和流动性状况的反复中观望，难有亮色出现。
在未来1-2年中，医药、TMT和环保是最被看好的三个行业。上证报本次调查结果显示，7人选择了医药，7人选择了TMT（科技、传媒、通信），5人选择了环保。
而在未来1-2年内看好的股票中，医药依然是上榜最多的，包括康美药业、红日药业、益盛药业、千金药业、云南白药、长春高新等个股均出现首席策略分析师的推荐榜上。
20位首席策略分析师所属券商名单（排名不分先后）：
海通证券、国泰君安、湘财证券、长江证券、华泰证券、中山证券、英大证券、上海证券、日信证券、中国民族证券、华鑫证券、华安证券、广发证券、东兴证券、东方证券、东北证券、长城证券、财达证券、中原证券、银河证券。
在此深表感谢！