⊙申万研究所 桂浩明 ○编辑 杨晓坤

  自上月底股市探低1999点后展开反弹以来，向上行情已经延续了三周，尽管盘中高点没能超过9月份的水平，但毕竟股指连续多日站上了60天均线，而且成交均量较前一时期也有一定的回升，个股行情也有所活跃。也因为这样，市场上的乐观气氛开始出现，不少人看好10月份乃至11月份的股市表现.

  不过，就这段时间的市场走势而言，虽然股指确实是在回升，从形态来看甚至有比较明显的底部抬高特征。但是向上的动力却相当不足。本周一，沪市以2132.76点报收，算是站到了2132.63点的“钻石底”上方，应该说在某种程度而言是具有象征意义的。但这并没有导致周二股市的继续走高，相反当天大盘选择了下行，在上午就把前一天的涨幅回吐了大半。为什么会出现这种该涨而没有能够上涨的行情呢？以下几个因素值得留意：

  其一，尽管人们发现最近成交量有一定的增加，但这是在低水平上的有限回升，就绝对值而言还是处于历史低位状态。从盘面中也可以看到，除了少数热门品种换手率比较大一些外，绝大多数股票的交易是非常不活跃的，其中有不少是蓝筹股。这表明，市场上观望情绪还比较浓重，也许短线资金从中找到了些许操作的空间，但对于中长线资金来说，恐怕还在袖手旁观。虽然不时有媒体报道海外大资金正积极入市，但也许这还只是处于筹划过程，时下尚没有大资金强势入场的明确动向。其实，股市很长一段时间来就缺乏增量资金介入，由于这种局面没有改变，自然的也就制约了大盘的反弹。

  其二，就市场运行而言，一个明显的特点是个股行情大都很短暂，这与参与其中的主要是短线资金有关。换个角度来说，也表明市场本身还没有出现具有足够吸引力的题材。结构性行情的基础需要有得到广泛认可的操作主题，否则各路资金各炒各的，行情难以持久，同时过于快速的操作节奏，不但会导致大盘运行的延续性变差，也会使得外部资金难以找到入市的契机，令行情的群众基础越来越差。出现这种状况，显然不能仅仅归咎于短线资金的投机心态，应该说这也是和当今的经济运行大局有关的，在增长速度还在放缓，产业结构调整尚没有太大起色的背景下，人们的确很难找到具有持续高成长潜力的行业，而且有不少传统意义上的优势企业，也会在经营中遇到较大的不确定性，这自然令个股行情难以深入。

  其三，随着理性投资观念的深入，现在人们对于宏观政策与经济的关注度越来越高，有相当一批的投资者就是看着GDP在做投资。而当这种操作模式在市场上广为流行的时候，大盘的运行就一定会与经济数据的变化（哪怕只是微小的变化）高度相关。时下人们对于宏观政策走向的预期是存在分歧的，而对于实体经济是否真的见底，同样也有并不一致的认识。在这种情况下，操作自然会变得很谨慎。显然，在没有足够的把握认为四季度GDP将回升时，多数投资者恐怕不会大举建仓，进而开始中长期操作。这也就决定了股市反弹只能是步履蹒跚的，不可能有效上涨。

  看来，在以上三个因素没有改变的背景下，股市将以小区间震荡为主要运行方式。这里还存在的一个比较大的风险是，如果近期行情的“维稳”的色彩过于强烈，那么也确实不能排除一段时间以后市场震荡加大的可能性。当然现在看来，出现这种情况的概率还不是很大，但应该加以提防。所以，对于10月份和11月份的股市走势，还是谨慎一些为好。