⊙阿琪 ○编辑 杨晓坤

  近期A股持续出现超低价绩差垃圾股“鸡犬升天”、但指数乏力的现象，主要原因是“维稳”的市场氛围给超低价垃圾股创造肆无忌惮的条件；与此同时，主流品种一方面受到业绩不达预期的困扰，另一方面受年终因素来临的影响，流动性供给不足而处于懈怠期。

  A股在维稳期内始终上行乏力还有其他诸多原因。一是近期欧美等外围市场，以及各类大宗商品价格纷纷进入下行通道。二是“维稳”行情已经进入尾声，其边际效用正在逐渐递减。与此同时，随着时间的推移，“年关压力”因素对行情的影响力开始逐渐增强。三是，现阶段IPO扩容被暂时搁置，但目前已过会待发的公司已积累至91家，市场担心维稳期结束后，这些被搁置的IPO在年底来临时会“加班发行”，毕竟这种现象往年曾多次发生。四是，10月末正值巨额逆回购资金到期，市场流动性动能被削弱。

  我们之前分析预期，A股“年内不乐观，明年不悲观”。“年内不乐观”主要是流动性环境仍偏紧，且受到限售股解禁规模骤然增加、全年业绩低迷、年终结算和年关偿债等各种年终因素的困扰。类似近日大商股份、大族激光等机构扎堆股遭受莫名其妙的“杀跌”，投资者防不胜防的现象随着年关来临会逐渐增多，在干扰市场情绪、打击投资者信心之余会削弱行情整体的动能与活力。

  “明年不悲观”主要是因为明年的经济形势与流动性环境要好过2011年、2012年。首先是，创13个季度新低的今年第三季度7.4%GDP同比增速是一个低拐点，已是可确定性因素。四季度在GDP同比基数跳水0.8个百分点、出口“圣诞周期”、“年终消费”、企业年终集中消库存的作用下企稳复苏，已是大概率事件。明年则是经济新复苏周期和新政治周期的叠加期，经过三年消化调整的经济形势，要明显好过前两年，也要好过继续疲软的欧洲以及复苏势头减弱的美国等其他经济体。其次，从流动性环境来看，虽然在通胀回升的压力下，货币政策会继续维持“稳健”。结合中国经济见底、外围持续量化的背景，新的流动性输入趋势正在形成。同时，由于国内制造工业、出口产业的投资回报率大幅下降，有的甚至已经难以获得投资回报。因而，尽管明年经济将步入温和复苏的周期，但产业资本溢出的现象与规模仍会继续增加，市场流动性充裕度将会明显好过近两年。

  我们继续认为，年内A股受年终因素的侵扰还难有大的作为，但在明年基本面与流动性形势均要好过近两年的预期下，受年终因素侵扰的A股有望塑造出一个重要底部。在年终困扰期内值得注意的是，一旦经济步入复苏周期得到确定，则意味着周期股将步入反弹周期，进而意味着创业板、中小板与沪深300估值乖离的收敛。因此，结合年终压力因素小公司要明显大于大企业，后两个月力小市值股将会明显地无序分化。一部分能够逆势增长的，并且蕴含年报高分配素材的小市值股会继续恒强；大部分估值高居、盈利不达预期的公司在年关压力下可能会形成补跌行情。策略层面上，在未来1-2个月时间里，既要把握年终阶段A股有望构造重要底部的战略性机会，又需防备年终因素作用下“强股补跌”的风险。