太平洋资产管理公司副总裁

  托尼柯来申

  因为，美联储不断开动印钞机。因此，这个市场里有大量的美联储的批评者，他们认为，2008年以来的印钞手段不应出现，甚至美联储（美国联邦储备委员会）也可以不存在。世界回到金本位体制，那么现在什么恶果都会消失。

  真的是这样的么？

  假如，我们设想一个世界，从2008年金融危机开始，没有美联储和那些争议的救市政策。会发生什么。

  让我们回到2008年，如果没有美联储，我们今天的状况可能和欧文·费雪在1933年的债务通缩和萧条的理论中描述的那样。

  2008年，温暖的九月，华尔街爆发市场骚动，通讯社源源不断的出现大量不愉快的头条新闻。随即金融市场动荡、股市暴跌。过度杠杆化的投资银行开始清理手中资产，那些饱受损失的赌注，是他们在房地产市场繁荣时期购下的，现在已经巨额亏损了。

  但是，债务上的需求逼迫投资公司们立即开始清算，更糟糕的是，没有人能接手这些产品。所有主要金融机构的债务都大于债权，他们借不到钱，只能清算资产。暴风般的去杠杆化的时代开始。

  客观地说，债务的清算并不一定会是一件坏事，这正是银行设立准备金制度的重要原因。限制银行过于厉害的放大其投资规模。但是——但是，全体机构的清算是极度汹涌的，由抛售引发的抛售会持续展开对金钱的争夺，债权人迅速提高实际利率，资金极度稀缺。

  上述会导致一系列的结果。最直接的，随着资产价格的持续下跌，家庭资产净值骤降，个人破产增多，家庭的消费停滞了。这个过程同样发生在小型和大型的工业企业中。需求降低导致更多企业破产，大量企业利润下滑和信贷紧缩，使得企业别无选择，只能大幅削减产量。

  而且现在消费和生产开始恶性循环。工厂破产引发的恶性循环是就业下降，就业下降引发更多需求西江。这是自我强化的恶性循环。

  无情的经济紧缩会进一步收缩货币供应量，恶性循环由此进一步加强，而这个循环没有断路器，因为没有中央银行——大的资产负债表的恶性循环不能被打破。

  这时候，银行需要资金维持信用、制止挤兑。投资者市场需要流动性，避免过于集中的抛售导致的市场冰冻。消费者需要信用以维持其财务的平衡。更多企业需要信用。但在恐惧的洪流中，没有一个理性的个体能够提供这种信用——除了中央银行。

  这就是美联储和其2008年救市政策的关键。防止通缩的恶性循环产生，以避免长期的经济萧条。而面对这个困局，开动印钞机是唯一的解决方案。

  美联储主席本?伯南克（Ben Bernanke），作为经济大萧条的专家，深深洞悉债务通缩的危害，因此他的每一个动作，都是为了防止通缩的发生。这很可能是其中一个重要原因，为什么面联储会在2012年9月13日，在其政策声明中第一次提出了一个明确的通胀目标。

  当然，即便认识到这点，必然还有许多观点对美联储至今大量印刷货币，保持许多争议：“印钞是必须的么？发达国家真的陷入困境么？印钞能让他走出困境么？对其他国家是否公平等等？”同时，人们有权力要求，美联储解释这种做法，大家也有权利更多了解这样的决策过程和流程还有，结果是否如意？有没有过度债务和过度印钞？

  因此，在未来，我们都要高度小心警惕相对客观的储备体系不出大的问题，这也就是为什么监管机构会要求银行提高自有资本比例，减少自营交易活动。并改变变他们的商业模式。

  同时，我们也关注作为市场唯一的关键玩家，美联储如何为推动经济发展制定合理的解决方案和政策，包括退出政策。