⊙华安证券财富管理中心副总经理 石建军（石天方）

  最近，在新浪等微博网站上我参加了两个论战，一个是我在今年7月份提出的“2000点上下50点为今年下半年的金刚底”的讨论；一个是未来五年上证指数能否创出6124点新高的讨论。

  前一个关于金刚底的讨论，实质问题是，在2132点的所谓钻石底跌破之后，年内市场是否始终能够维持在1950点上方运行；后一个关于五年内再创新高的问题，其实质是，未来五年究竟是否存在所谓超级大牛市的可能性。

  对于前一个问题，我的观点是，四季度市场将是一个阶段性低位震荡市，上有压力、下有支撑，先扬后抑的震荡整理是四季度市场的主要特征。所谓上有压力，从技术分析角度看，主要体现在2150-2200点的压力区内，这可以通过通道理论和波浪理论的分析加以判断；所谓下有支撑，既可以从技术层面进行判断，也可以从“维稳”基调加以判断。技术层面上，1950-2000点一带是沪市历史上重要的成本堆积区。维稳层面上，则是近期行情稳定的阶段性需要。即便是之后市场再度出现调整，从时间周期来推断，年内大盘要跌破1950点的金刚下限难度也是相当大的。

  对于未来五年的总体判断，我认为区域性的宽幅震荡。主要理由是：经济结构转型、支柱产业的重新培育、直接融资翻番的金融规划决定了市场没有大牛市。亚洲主要股市20年以来的走势非常值得借鉴。也就是说，即便是根据经济周期规律在2017年有较好的机会，但其高度仍然无法超越6124点而定性为所谓的大牛市。而在区域性宽幅震荡背景下，唯有“价值投资、趋势选时和期货对冲”模式才能战胜大盘，未来五至十年不存在指数意义上的大牛市。

  首先，中国经济转型是一个相当长的历史阶段，中国股市在这个相当长的历史性的转型过程中很难出现超越转型经济背景的所谓超级大牛市。有人认为中国股市目前的状况相当于美国道琼斯指数在1942年时期的走势，从而推定中国股市将有一轮超越6124点甚至上万点的所谓十年大牛市。我们认为这是完全不可能的。美国股市在1942年以后之所以出现了十年超级大牛市，是与美国在二战后政治经济领域的迅速崛起分不开的。而美国战后的崛起又和当时美国通过布雷顿森林体系确立了美元的世界霸主地位有关。这是一个极为重要区别。

  其次，过去十年，中国的支柱型产业主要由房地产和汽车产业来担当。然而即便是在经济增速两位数背景下，十年指数涨幅仍然为零。如今，旧的支柱产业被“推倒”，新的支柱产业还没有建立起来。从常识我们就可以判断，一个新的支柱产业的培育和确立，没有两个五年计划的过渡几乎是完全不可能的。既然最理想状况下新的支柱产业也需要两个五年计划才能确立，怎么可能在经济增速不断下滑背景下，股市能够出现超越6124点历史新高的所谓大牛市呢？

  再次，在中国金融未来的五年乃至十年规划中，进一步加大资本市场直接融资比例是国务院层面的既定方针。原因很简单，与世界主要经济体相比，中国的直接融资比例仍然处在非常低的层面。为了防范银行系统的金融风险，加大资本市场直接融资比例也就大势所趋。尽管加大直接融资比例不等于将近乎翻番的融资额度全部由股票市场来承担，但即便是加大债券市场等其他资本市场的融资额度，也同样在客观上对股票市场的潜在资金面是一种极大的分流。股票市场中长期资金面确实堪忧。

  在这样一些实质性问题没有解决的前提下，A股市场未来五年甚至十年就不存在形成大牛市的基础。当然由于市场整体估值的不断降低，大盘下跌空间也应该相对有限，可见股市未来五年或者十年最为合理的运行框架就是区域性的宽幅震荡。

  其实，我们只要留心一下我国台湾股市和日本股市的走势状况就可以看到：自从台湾加权指数和日经指数创出了相当于A股的6124点的峰值后，其后指数就从来没有再创新高过。台湾加权指数20年来一直是宽幅震荡，而日经指数更是长期重心渐次下移。而我们知道，我国台湾地区的科技和服务转型还算是做得相对比较好的，但转型20年指数还是没能再创新高。可见，要在我国内地这么大的地方培育出新的对于国民经济有重大作用的支柱性产业，没有时间、科技和经验的积累，谈何容易？

  还有，自从有了股指期货，市场格局和投资策略也发生了重大变化，原先那种只能单边做多才有机会赚钱的盈利模式已经一去不复返。既然多空都能赚钱了，在上市公司盈利没有重大变化情况下，市场在一定范围内的区域性宽幅震荡也就成为最大的可能。

  既然我们断定，未来五年乃至十年A股市场不可能出现所谓的超级大牛市，而只是区域性的宽幅震荡，我们的盈利模式当然就需要与之相适应。价值选股、趋势选时再加上期货对冲，也就必定成为未来几年中国A股市场唯一能够克敌制胜的有力武器。