虽然10月宏观数据对市场悲观情绪的扭转起到了一定的积极作用，经济运行的年内低点应该得以确认，但分歧在于低点之后的趋势是温和回升还是有力度的回升。PMI从一个角度上给出了答案，但犹豫和困惑并没有消除。

  年末行情仍然以稳为主，稳的方面反映在指标股沉稳，金融地产股波动不会太大，把股指框在窄幅区间里波动，但个股却可能演绎出较大的行情。

  ⊙海通证券 吴一萍

  近期股市的逻辑比较明确，就是在“维稳”背景下的局部区域战斗展开，金融、地产等权重股“沉稳”和托举，给各种活跃资金提供了展示的舞台，“险资维稳+游资活跃”共同作用，摘帽、地热、太赫兹等概念极尽能力表演。另外一条分支就是季报业绩和宏观数据向好的解读，“喝酒吃药”板块是季报业绩浪最明确的体现、同时也伴随着低于预期以及地雷股的挖坑行为，医药和白酒为代表的业绩成长板块估值又得以提升了一步，而业绩未达预期的板块和个股则遭遇明显抛压；而10月宏观数据公布之后市场解读偏正面的积极性明显增加，地产金融的吸引力提升也是这种逻辑的产物，当然，有色、水泥等相关板块也表现抢眼。

  这两根主线的推进大背景还是利空氛围的淡化，从成交量的稳定状况来看场外增量资金的入场迹象不是十分踊跃，场内存量资金的腾挪和调仓是主要动力，从而也在一定程度上制约了行情的发展。

  那么对于本月的行情有哪些因素将起到关键性作用呢？对于行情的演绎方向如何判断？对本月行情不太乐观的根本原因在于以下几方面：一是宏观数据基本上符合预期，略有起色但预期并没有得以根本扭转，依然较疲弱，对本月数据持谨慎观点，超预期的可能性不大。二是11月上旬股市情绪可能较为波动，本月维稳行情背景下亮点不会太多，对会议后政策变数的期待可能还会弱于担忧，市场走势稳中趋下。三是三季报超预期成分不高，上游原材料成本下降推动毛利率转好的力量被费用上升所消减，进入季报消化期的自下而上挑选，板块行业机会不多。四是新股发行节奏减缓，但并不妨碍10月和11月解禁高峰下大小非的存量股扩容压力。

  步入年末行情的市场，托举作用力要由被动转为主动的根本必须有宏观经济拐点出现后的场外资金加力才行。两个可能的施力根本出发点还是在于宏观经济能否确认筑底向上，给业绩带来提升动力以及会议之后的政策利好释放。

  三季报尘埃落地之后，市场反应比较平淡的内在原因还是在于季报业绩超预期的不多，而地雷却不少，结构性的分化体现在高增长的医药白酒板块估值一再提升、以往低增长甚至负增长的行业维持低估值状态。先前市场对于业绩拐点的预期是季报过后回升在即，但是否真实兑现尚存疑问，而且接下来到年报公布有大段漫长的业绩空档期，业绩和估值的匹配就只能看宏观数据了，所以10、11、12月的宏观数据对市场有较大的影响。虽然10月宏观数据对市场悲观情绪的扭转起到了一定的积极作用，经济运行的年内低点应该得以确认，对此投资者的预期是一致的，而分歧就在于低点之后的趋势是温和回升还是有力度的回升，这是比较让人困扰的问题。PMI从一个角度上给出了相应的答案，但犹豫和困惑并没有消除。这是业绩回升仍存变数的方面，由此在11月上旬公布宏观数据揭晓之前这种犹豫会体现在股指的摇摆上。

  从政策发力的角度来看，能够带来正面积极预期的范围还是在投资领域，地产、金融、建材、有色、机械等周期性板块在近期的上涨已经包含了一定的预期。

  从上面两个可能促发场外资金入场的根本性要素来看，都存在较大的不确定性，变数的存在很可能会导致兑现盘的行为。另外一个就是2100点上方压力区的突破问题，前几次大阳线对于该区域的冲击留下了较大的套牢盘，要突破必须有成交量配合才行，而上文分析成交量放大的根本还是必须周期板块在政策想象力的驱动下才能有望实现，这个在本月出现的可能性不大。带量突破压力区必须要有大力度利好配合才行，难度太大。

  因此谨慎来看，年末行情仍然以稳为主，稳的方面反映在指标股沉稳，金融地产波动不会太大、上下都没有多少余地，从而把股指框在窄幅区间里面波动，但个股却可能演绎出较大的行情，特别是在限售股解禁的压力下，中小板和创业板的抛压可能会拖累小盘股的股价。

  稳妥的策略还是回避。权重股参与度不太强，且地产金融这波已经涨了不少，没必要进去站岗；而小盘股的“踩雷”可能性仍然存在，而且很多大小非已经解禁或即将解禁的个股极力释放业绩粉饰报表或出利好消息，其根本目的还是在于兑现，这样的业绩透支可能给年报业绩埋下了不好的伏笔，潜在地雷还是很难分辨的、业绩变脸的估计会很多，不能单纯盯着季报业绩好就一味追捧高成长股，变脸速度可能会让人猝不及防。所以，本月如果激进投资者可以波段操作业绩比较靠谱的板块，当然仍然是高抛低吸、喝酒吃药比较稳妥；如果是保守风格的投资者可以干脆休息回避，等待未来的局势明朗。

  从活跃主题角度来看，本月可能有两个主题值得关注：一是产业资本增持概念，估计11月产业资本减持还会加码，在大小非大力减持的背景下增持概念股可能会走俏；二是移动支付概念股，感恩节、圣诞节等叠加有望推动一波消费小高潮，受益的移动支付板块可能酝酿脉冲行情。