■论道

  ⊙金岩石 ○主持 于勇

  创业板设立已经三年。究竟该如何评价中国的创业板？我想还是应该从美国的纳斯达克市场谈起。纳斯达克市场在1971年2月8日开盘，当月收到英特尔的融资申请，1971年10月13日首期融资820万美元。此后1980年有苹果公司上市，90年代上市的有思科、微软、朗讯、雅虎、亚马逊，2004年有谷歌上市，纳斯达克市场是这些伟大企业的温床。

  但是，真实的纳斯达克却战场一样，在每一颗冉冉升起的明星企业身前身后，尸横遍野，血肉模糊。据统计，纳斯达克上市公司在两年内跌破发行价的近70%，第三年破产清盘或退市的公司逾55%。我亲身经历的纳斯达克“世纪股灾”发生在2000年3月，纳斯达克在1995年首次突破1000点之后一路长虹至上5048点，2000年3月10日犹如晴空霹雳，半年之间就从5048点的巅峰崩落到1800点区间。在我们被迫清盘之时，纳斯达克市场上血流成河，80%的股票价格跌幅超过80%，37%的上市公司一次性退市！为避免更严重的事态发生，纳斯达克在2000年底紧急中止了程序性退市。这场“世纪大崩盘”一直延续到2001年的“9·11”之后，2002年纳斯达克指数的最低点定格在1108！两年时间的累计最大跌幅为-78%！

  一场浩劫几乎让纳斯达克陷入灭顶之灾，于是在2001年11月，全美证券交易商协会（NASD）正式向美国证监会（SEC）提出纳斯达克转制升级为交易所，该项申请屡经波折直到2007年才正式核准，从此开启了纳斯达克的交易所时代，简称为“后纳斯达克”。所以，今天的纳斯达克已今非昔比，只保留了创始期两项不同于纽约股票交易所的特征，其一是做市商制度（Market Making ），其二是依然允许高成长公司在实现盈利之前上市。

  早期的纳斯达克市场有两个口号：1，任何公司都能上市，时间将证明一切！2，这里是百万富翁制造业！1995年我们公司的年会选择在美国田纳西州的旅游胜地，这是我第一次玩漂流。公司创始人名叫Van Lewis，是一个性格豪爽的德州人，曾派私人飞机接我去新奥尔良海滨吃生蚝。晚上聚会时，他和我们几个独立分公司的总裁谈起借壳上市的计划，希望我们协助，最主要的条件是与母公司合并报表，并修改月度佣金结算的方法，简而言之，就是让独立分公司的财务数据分期并入母公司的报表，以营造出公司业务高成长的奇迹。坦率地说，当时我不仅不懂如何上市，也不知道在纳斯达克市场“任何公司都能上市”。由于Van Lewis 提出由他持有我们的股票并承担风险，在公司借壳上市成功之后的一年之内转让到我们名下，风险为零，投资又很少（大致相当于一个月的佣金收入），我也没有当回事就签字同意了。公司1996年借壳成功，但直到1997年Van Lewis 将股份转到我名下时，我才真的相信公司成功上市了，持股市值超过一百万美元！公司的经营情况我是知道的，我是真的不敢相信这样的公司居然也能上市！上市后的股票价格还翻了好几倍！好景不长，公司上市后仅三年就退市了，Van Lewis 被投资人告上法庭，结果不了了之。

  美国的纳斯达克市场培育了许多伟大公司，也埋葬了许多垃圾企业，如果说加州硅谷是高科技企业成长的沃土，纳斯达克就是高科技企业腾飞的天空。市场是残酷无情的，“时间将证明一切”，公司上市如鱼龙混杂，伟大的公司仿佛沙里淘金，像穿透急风暴雨的海燕一样，搏击长空，振翅高飞！从这个角度评价中国的创业板，人们应该容忍这个新生儿的种种缺陷。和美国纳斯达克相比，中国创业板在短短三年之间也催生了大批亿万富豪，成就了463笔风险投资，我相信，未来中国的伟大公司也将出现在创业板公司之中。中国创业板的问题并不在于有多少家公司高管辞职，更不是有多少家公司跌破发行价，而是该退市的公司依然活在市场之中欺世盗名。

  在1971年首批登陆纳斯达克市场的公司中，如今只有英特尔还活在主营行业中，而且是当之无愧的行业领袖，市值长期保持在一千多亿美元之上。当年和英特尔同时上市的公司几乎都退市了，几家幸存者也都是“翻牌”易主的公司，早已脱离上市之初的主营行业。由此看来，中国创业板公司不是“破发”太多，而是退市太少！没有大浪淘沙，因此依旧鱼龙混杂！中国创业板应向美国纳斯达克市场学习的是：让生者伟大，成为缔造明星企业的舞台；令死者为泥，成为埋葬垃圾企业的坟墓。