参与定增

  PE押宝上市公司定增有变异

  ⊙记者 朱方舟 ○编辑 全泽源

  参与上市公司定向增发是PE涉足二级市场最简单直接的模式。起初该模式曾让尝鲜者获利丰厚甚至催生出一批专门做定增的合伙企业。然而时过境迁，在资本市场持续调整、再融资层出不穷态势下，PE参与定增已经出现亏多赚少的局面，PE与上市公司设对赌协议悄然流行。

  酒鬼酒最近定增解禁，为参与其中的几个PE实现了1年回报率高达近170%的神话。也为大部分参与定增亏损的机构赢回了一点颜面。2011年11月，酒鬼酒以20.1元/股定增，盛熙股权投资、丹晟创投、洛瑞尔投资、凯石富利股权投资都参与其中。以酒鬼酒今年11月7日解禁日的收盘价54.75元/股计算，参与定增的PE浮盈170%。其中投入最大的凯石富利股权投资以8040万元的成本，在1年后获利1.4亿。

  不过，由于今年A股走势欠佳，不少参与定增的PE机构都深套其中，酒鬼酒神话在今年实属罕见。

  与酒鬼酒案例相比，弘毅投资参与苏宁电器的定增就显得有点“惨淡”。在今年7月苏宁电器实施定增完成后，本报曾以“溢价四成认购苏宁电器定增 弘毅投资浮亏3.6亿”为题进行了报道剖析。该案例在PE界也引起诸多争论。此案除了折射出定增市场惨淡之外，也透出部分PE对二级市场中优质上市公司的“厚爱”与长远投资乃至后续合作共赢的趋势，丰富了PE参与二级市场定增的内涵。

  为何PE热衷上市公司定增？据参与定增的PE称，二级市场估值下降有吸引力是基本前提，此外，在经济环境不好态势下，PE有意缩短投资周期，参与定增一般只锁定1年，与IPO长达数年相比，可谓时间成本与风险大大缩短了。

  天增地长创投公司合伙人王恩强表示，虽然参与定增的退出渠道是确定的，即有投入就有回报，但也存在一定的投资风险。PE参与定向增发的最大风险就是二级市场的波动，导致解禁后的股价很难控制。对此，不少PE制定策略，采取“不管盈亏、解禁即退”的方式。不过，据记者获悉，部分上市公司为了完成定增，不惜与参与认购的PE私下达成保本保盈利的对赌协议。一般操作模式就是，解禁后，股价高于定增价格15%者，对赌协议失效，若低于该浮盈比例，上市公司须通过其他方式补偿PE。

  德同资本创始合伙人邵俊表示，考虑到部分公司二级市场股价相对便宜，且退出渠道明晰，不少PE会选择参与上市公司定增方式套利。不过，由于PE基金牵涉到分业经营的问题，如德同资本的公司章程、营业执照都会限制公司投资二级市场。