整体上市

  鼎晖投资美的集团

  或成典型

  ⊙记者 朱方舟 ○编辑 全泽源

  PE涉足二级市场还有一种略显生冷的模式——入股上市公司大股东，然后推动其整体上市，或者通过“指导”大股东来推动上市公司的产业整合，从中获益退出。此模式也可名曰“自上而下”式。美的电器是最新案例。

  11月5日，美的电器公告称，“美的集团正在积极研究及制订重大资产重组的相关方案，拟推动整个美的集团的资产整合”，这证实了本报此前关于美的集团谋求整体上市的猜测。两家入股美的集团仅1年的PE——融睿投资与鼎晖投资将迎来获利退出曙光。

  去年10月20日，美的电器发布公告称，美的集团的控股股东美的控股拟将其所持有的美的集团15.3%的股权转让给融睿投资和鼎晖投资。转让完成后，美的控股将继续持有美的集团68.7%的股权；融睿投资将持有美的集团12.18%的股权，该PE的实际控制人为工银国际控股有限公司；鼎晖嘉泰将持有美的集团3.12%的股权，该PE的实际控制人为鼎晖股权投资管理(天津)有限公司。

  当时有分析人士表示，此举是为了优化集团公司的股权结构，避免因美的控股持股量过分集中，对集团整体上市造成障碍。

  无独有偶，宁波金仑股权投资合伙企业、宁波金润股权投资合伙企业、温州环亚创业投资中心、湖南大誉资产管理有限公司等6家投资机构对中小板公司博云新材的控股股东粉冶中心增资1.2亿元，此举或许也是意在“押宝”粉冶中心的整体上市或资产整合。

  在当前Pre-IPO市场“估值过高、僧多粥少”困境下，上述“依傍大股东”模式也算是PE为低价获取更多上市资源做出的尝试。但是投资周期较长、退出路径待考或成为首要问题。

  江苏高科技投资集团投资总监尤劲柏指出，PE入股上市公司大股东的根本目的就是谋求集团整体上市，再通过IPO方式退出，与一般通过IPO退出无本质区别。

  尤劲柏认为，只有上市公司大股东有很强烈的整体上市预期，才会引得PE机构的关注及参与 。就目前情况来看，拟整体上市的大集团公司，旗下业务都相类似，如美的集团体内主要资产为家电系列。这些业务虽然产品不同，但总体来说都同属一类，所以整体上市预期比较强烈。

  德同资本创始合伙人邵俊认为，PE入股上市公司大股东的首要问题是退出方式不明确。“目前旗下拥有一块很大的上市公司，且能够做到集团整体上市的案例不多。因此，PE若企图通过集团整体上市方式实现退出需做好长期的打算。”

  “这种做法是PE最本质的做法，是PE在Pre-IPO领域业务的拓展。总体来说，这是一件好事，在国外PE界十分普遍。”天增地长创投公司创始合伙人王恩强称。

  王恩强进一步解释道，像鼎晖投资这类大型PE，可以通过这种做法提高收益率。提高收益率的手法不外乎尽快变现、缩短投资时间、控制投资风险和增加可选择余地四种。