尽管A股市场上行乏力，2000点大关受到考验，但我们对后市依然乐观。短期内，A股仍将维持动荡，风险意愿较低者可避其锋芒，降低A股参与程度，待迷雾散尽再伺更好的进攻机会。A股驱动力仍在于基建主线，偏中下游的中间企业仍须谨慎对待。

  ⊙魏凤春 ○主持 于勇

  美国大选之后的国际市场风云诡异，国际各类资产市场出现分化演绎。其根本原因在于美国和欧洲政治、经济面临的极大不确定性。

  大选之后，美国的政治格局几乎没有改变。由于选举胜利，美国民主党多增税、少减支的立场很难转变。另一方面，共和党因为在普选票中落后甚少，仍然掌控众议院，它们不增税、只减支的立场恐怕也很难改变。这一政治格局决定了类似2011年的预算争斗只会更加剧烈，赤字大规模削减的可能性更高，行将构成对短期增长的拖累。按照美国现行法律，到2013年，美国政府将执行一系列加税和减支计划，规模约为4870亿，即我们通常所说的“财政悬崖”。按美国国会预算办公室的计算，如果所有的额外财政紧缩均未实施，2013年四季度的GDP同比增长率将为2.1%，如果全部实现（即财政紧缩4870亿美元），2013年四季度的GDP同比增长率将为-0.5%。即使两党通过协商规避一些紧缩项目，我们预期也有2000亿美元的财政紧缩几乎肯定成行。根据上述估计，2013年四季度的GDP同比增长很可能不会超过1%，估算对应全年的经济增长率也只在1%左右。由此看，美国财政紧缩、经济下行加货币宽松的搭配，自然利好债券市场，以及金融属性较强的贵金属市场，利空权益类资产。

  欧债特别是希腊问题再度升温，也为全球经济增添了不确定性。希腊新的财政紧缩计划勉强通过国会批准，但国内政治再次濒临分裂边缘。施助方内部也是分歧丛生。IMF主张成员国之前救援希腊的官方债务也可进入重组范围，侵犯了参与希腊救助的欧盟成员国利益，以至于此轮新增救助款的承担上，IMF与ECB、EU仍难以达成一致。由于希腊政府现金即将用尽，“三驾马车”无非就是在无序的违约、有序违约（债务减记）或者推迟违约（提供贷款）中做选择。希腊因素短期内将恶化边缘国债市场，并继续推高避险国债市场。

  国内媒体在热议收入翻番计划。我们测算了下，收入翻番意味着2010-2020年的GDP年均增长率要达到7.2%；2010年GDP增长率为9.2%，意味着2011-2020的年均增长率只要7%；假设2012年完成7.5%的增长目标已是确定无疑，可推算2013-2020的GDP年均增长率为6.9%。据此，我们推断今后一段时间政府的GDP增长目标应该在7%左右。根据当前经济的增长潜力，实现这一目标的难度不大。

  而在短期内，10月份的经济数据再次验证经济企稳回升。工业增加值增速连续两个月小幅上升至9.6%，轻工业弱反弹至9.1%，重工业持续反弹至9.7%。工业产出缺口小幅度回升，在已公布的行业中，黑色金属冶炼、交运设备制造以及电力行业持续上升。在投资方面，地产投资增速持续平稳状态，土地购置面积增速小幅回落，开工面积同比与上月相比无显著变化，销售同比增速继续提升，向正增长方向发展。采矿业投资继续快速下滑，制造业继续回落。基建投资增速继续明显提升，铁路投资增速更是大幅提升11个百分点，对经济起到了托底作用。另外，需要注意的是，10月PPI自下跌以来首次上升，环比回到正增长，但生产资料PPI的反弹更显著，或为压迫中下游企业的盈利能力。

  周期性力量正在集聚，而货币环境也在趋于稳健。三季度，金融机构人民币贷款加权平均利率为6.97%，一般贷款加权利率为7.18%，较二季度分别下降9和37基点。长三角区域票据直贴利率报4.3%，转贴现利率报4%，维持10月以来低位。这些数据显示，中长端资金价格正在趋于下行，加上通胀预期的缓解，债市资金价格有重估的必要，因此短期内利多债市。但临近年末，资金面扑朔迷离，或对债市上行构成制约。

  尽管A股市场上行乏力，2000点大关受到考验，但我们对后市依然乐观。据EPFR数据显示，尽管海外资金流出发达股市，但仍持续流入中国等新兴股市，说明未来存在中外股市分化的可能。短期内，A股仍将维持动荡，风险意愿较低者可避其锋芒，降低A股参与程度，待迷雾散尽再伺更好的进攻机会。A股驱动力仍在于基建主线，偏中下游的中间企业仍须谨慎对待。

  （作者系博时基金宏观策略部总经理）