⊙山东神光金融研究所所长 刘海杰

  四季度以来，宏观数据开始反弹，经济基本面逐渐企稳，但是作为经济晴雨表的股市却继续调整，与基本面出现了明显背离。股市的下跌，并非对经济企稳的质疑，也并非做空机制影响，而是投资者信心丧失。投资者信心丧失的根源在于股市投资功能长期缺失。国务院副总理李克强近期指出，改革是我国最大红利。我们认为，股市作为金融要素的一环，是资源配置的重要构成部分，必然走在改革的前沿，并受益于改革红利。

  改革释放的动力将重塑经济周期

  中国经济高增长不可持续，依靠单纯投资拉动经济增长的模式也不可持续。短期内投资者对于未来经济前景较为迷茫，看不到经济稳定增长的动力在哪里？从而导致投资信心逐步丧失。所有这一切，都可以通过改革驱动得到发展。改革代表了生产关系的一种进步，它必然影响到经济周期的发展，并且在短期内会更加显著。

  回顾过去30年一些重大改革创新举措，无不如此。比如价格双轨制、房地产改革，都在很大程度上释放了经济增长的动力。对于股市来说，也是如此，上个世纪90年代的国企改革，到2005年的股权分置改革，都在一段时间内让投资者享受到了改革驱动带来的牛市盛宴。

  我们坚信，中国特色新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化同步发展过程中，改革将会给中国经济注入新的活力。

  股市加快改革才能适应新形势发展

  股市作为金融要素的一环，是资源配置的重要构成部分，它必然走在改革的前沿，并受益于改革红利。长期以来，股市的改革创新走走停停，甚至在多层次资本市场建设中有被边缘化的危险，与股市规模不断壮大相比，广大投资者却陷入了长期亏损的局面。我们认为，股市低迷的原因是多方面的，制度建设不到位是其中之一。

  长期以来，我们的股市制度是借鉴成熟市场和根据国情制定出来的，但在推进市场化的改革中，一些举措非但没有起到稳定市场、抑制投机的作用，反而干扰了市场自身规律。比如新股发行与上市，无论怎么改，“三高”现象始终存在；又比如交易制度，我们实行涨跌停板限制和T+1制度，这在交易时间和空间上造成了某种割裂，广大中小投资者在信息不对称现状面前，投资劣势长期存在。

  随着市场金融创新工具增多，机构投资者已经开始了立体交易，但是广大中小投资者依然只能玩单边。融资融券、指数期货几乎将90%的开户投资者挡在门外，使得这些人丧失了风险对冲的机会。最近一段时间，市场中有不少人批评融券和指数期货做空机制，认为正是这种机制造成了股市持续低迷。我们在研究所内部也反复讨论过这个问题，以目前机构投资者参与期指交易只能进行对冲而言，这无形中就增加了长期空头的实力，因为你要期现套利，期指就必须放空单，长此以往，天然的空头实力不断壮大，其他投资者根本无法与其抗衡。

  我们认为，制度的设定确实存在许多值得改进的地方，比如取消股票涨跌停板限制，实行T+0交易，让股票交易在时间和空间上得到延伸，方便投资者立体交易；建立做市商制度，稳定股票供求，降低市场投机；设立迷你型指数期货，让所有人都能参与到融资融券、指数期货当中来，机构投资者除了进行套保，也可以进行期指投机，从而达到平衡多空实力的目的。在发行及退市制度这一块，改革的宗旨应当是用法律手段约束发行主体行为，保护投资者利益，使投资者利益能够得到法律追溯和补偿。所以，我们认为，股市只有加快改革才能适应新形势的发展。

  加强资金供给是行情向好基础

  就短期而言，我们依然认为股市已经充分反应了基本面变化，特别是企业盈利下降的预期。鉴于改革即将在经济转型和发展中释放巨大活力，因此，从整体上看企业盈利不会再有更坏的情景出现，2013年盈利预期将好于2012年。我们常说，股市的上涨来自于经济景气下的资金推动，而资金推动在内涵上需要政策相应配套。因此，在对中短期内行情趋势的判断上，我们认为政策变化和资金供给将起到关键作用。

  关于政策，我们在前文已经充分论述，我们认为根本上是应当培育一个适合投资的土壤。关于资金，目前看还非常欠缺。从整个经济运行的情况看，其实今年下半年以来整个资金面是处于偏紧状态的，实体经济流动性有所改善，但并不充裕，货币市场3个月左右的资金价格持续上涨，目前央行公开市场上主要通过正逆回购来调剂流动性，向市场净投放的流动性并不大。股市方面，我们认为A股资金池的水应深一些。目前场内存量保证金只有6000亿出头，这些资金相对于20万亿以上的总市值，日均换手仅0.3%左右，基本上打不起什么水花来。RQFII新增了2000亿额度，并非全部投在股票里，实际入市的资金量还是不大。如果市场日均换手达到1%，则可操作的价值就非常大了。要达到这样的水平，历史上两次牛市基本上都是满足的，而且那个时候，市场的资金面很宽，各类资金都扎堆在股市里。所以，要想让股市活跃起来，还是要放宽资金入市的条件，严控信托、银行理财的资金池，加强风险管理，搞活股市资金池。