⊙桂浩明

  这是个伤痛的时刻，沪指跌破了2000点并在该点位之下收盘，从而创出了2009年1月以来的新低。在股指不确定因素逐渐消除，实体经济也发出了见底企稳信号的当下，沪深股市如此惨淡，确实让所有投资群体都感到匪夷所思。

  当然了，对股指的向下破位，还是有人做出了解释。比如有的说，是因为最近限售股解禁压力巨大，这自然是一条理由。但是坦率来说，并不能真正成立。因为限售股解禁的时间都是早就安排好的，早就预告了的，因此哪怕这期间解禁的数量再大，也不是什么突发的利空，构不成什么不确定性，投资者对此早就有所准备，该抛的也不会等到解禁临头再抛。还有一种说法是，当前两市供求关系紧张，这就更谈不上了。事实上新股发行已经暂停一个多月了，而就整个股市的资金供应状况来说，虽然没有发生人们所期盼的海外资金大举介入的状况，但同样也没有出现进一步的恶化。客观而言，就当前的市场环境而言，资金面状况并不构成行情要大跌的理由。

  但是，如果换一个角度，从市场本身来做些分析，那也就不难看到，这次两市大盘的下跌并非偶然，而且是很早就发出了信号，所以在此刻它破位2000点，其实是没有什么悬念的。这个信号，不是别的，就是延续已久的成交萎缩。在今年年初的时候，沪深两市的单日成交金额大约平均是1300亿元，而到了三季度，已然大幅减少到1000亿元左右，而在四季度更是进一步降至700亿元上下。相对于目前超过15万亿元的流通市值，如此萎缩的成交量怎么撑得起大盘？

  在股市中，上市公司的价值是通过买卖双方的报价来体现的，只有买卖活跃，价值才能够得到比较充分的反映，股价也相对会比较合理。而现实问题是，由于沪深股市连年持续下跌，财富效应逐渐丧失，很多投资者开始远离股市。而近年来在加快发展机构投资者的同时，客观上也出现了“去散户化”的现象，这不能不说在一定程度上也削弱了沪深股市的群众基础。

  另外，时下投资渠道大大增加，特别是固定收益类的投资品种大量问世，无疑也会对股市资金产生分流作用。于是，一方面是股票供应规模在扩大，另外一方面则是入市资金在不断减少，这就导致了沪深股市在客观上陷入了流动性陷阱。相当数量的股票交投清淡，股价严重缺乏弹性，被称之为“僵尸股”。要知道，股票一旦失去了必要的流动性，这就一定会影响到其估值。曾经有人感慨，大盘蓝筹股股价定位太低，严重背离了价值。其实，大盘蓝筹股的投资价值大家都是清楚的，但是因为没有相应的流动性，致使股价每天只能上下波动几分钱，这就必然制约了对它的价值发现。而更为严峻的现实是，由于多方面的原因，总有一些机构和个人，即便是在股票价格相对偏低的情况下，也需要抛售。在这时，如果该股票的流动性不足，买盘寥寥，这就很容易出现尽管抛盘很有限，股价也仍然会暴跌的局面。在最近几个交易日，这种状况已经出现多次了，并且成为助推股指下台阶，使得时常人心惶惶的一个重要因素。显然，流动性缺乏对于股市行情的制约作用，已经体现得很突出了。可想而知，一个市场如果得不到投资者应有的关注，甚至让投资者望而生畏，避之不及，那这个市场怎么还可能具有理性的定价能力？还怎么能平稳运行并发展？

  长期以来，沪深股市换手率过高，交投太活跃的特性极为提出，也一直被认为是市场不成熟的表现，对此予以纠正是绝对必要的。但是，当下所面临的问题却是流动性不足，成交量太低。尽管这个因素在市场内部的结构性矛盾中还不能算是最为主要的，但其负面作用却也是不容忽视的。如果此时此刻对此仍然没有足够的认识，甚至新实施的某些措施还有意无意继续对流动性构成抑制，那么沪深股市的运行恐怕还会变得更加崎岖，行情也会更加暗淡。

  （作者系申银万国证券研究所市场研究总监）