今年三季度以来，央行通过频繁的逆回购操作，引导市场资金利率处于一个较为“合意”的水平，使得做杠杆的成本也易于控制。在此背景下，包括基金、券商等机构在内的杠杆交易热情不减。市场人士指出，未来债券杠杆交易风险正在积聚。

  ⊙记者 王媛 ○编辑 孙忠

  央行逆回购的持续“护航”，令资金面预期向好，资金价格始终维持在“合意”水平。在此背景下，不仅券商经纪业务的现金管理工具也因此赚取稳定价差，且债市交易型机构对杠杆操作也更为“大胆”。过去的三季度，包括基金、券商等机构在内的杠杆交易热情不减。

  但市场人士指出，随着明年资金面预期变化，经济企稳和信用风险的积聚，未来债券杠杆交易的风险也在积聚。

  券商现金管理：瞄上稳定资金价差

  “我们近期新推出的资金管家，收盘后证券资金账户多余资金，可享有5倍活期利息收益。”长江证券上海某营业部客户经理向记者推荐，作为该公司新推出的货币管家产品，收盘后账户上的多余资金，不仅能享受活期利率的5倍利息，且可在次日上午9点前到账，不影响次日股市操作。

  券商保证金管理业务正快速扩容。无独有偶，东方红资产管理旗下也于近日推出了保证金理财产品。该类产品的特点为资金T+0可用，T+1可取，流动性佳，此外手续也相对便捷。

  “由于目前市场资金价格比较稳定，这类产品最稳定的盈利方法就是放回购，即便券商给出活期利率5倍的利率，为1.75%，但与回购市场的利率相比，仍非常便宜，因为目前银行间市场隔夜回购的利率至少在2.5%以上，赚取价差相当稳定。”对此，沪上某大型券商债券投资经理一语道破其中“玄机”。

  据央行公布的数据显示，2012年5月至9月，银行间货币市场上，隔夜回购的加权平均利率始终在3%以下，分别为2.12%、2.70%、2.69%、2.73%和2.87%，尤其是在6月底本轮逆回购开展以来，隔夜回购利率的波幅均在20个基点以内。

  上述券商投资经理表示，正由于资金价格较为稳定，改变了此前资金价格的大起大落，因此对券商融出资金较为有利。数据显示，今年1至4月市场资金价格与目前情形大不相同，今年1月，月度隔夜品种利率为4.41%，在3月份则下探至2.48%。

  从长江证券资金管家的产品募集说明中看出，投资现金及活期存款的投资比例最高达到100%以上，而交易所或银行间1月内回购、协议存款和定存、通知存款的投资比例均最高达50%。

  主因：央行持续逆回购平稳资金价格

  而出现这种资金面稳定预期的原因，则是央行持续开展的逆回购操作。财汇数据显示，今年以来，央行累计开展逆回购逾5万亿，期限为7天、14天和28天三种，在三季度降准“靴子”迟迟未落的情况下，央行利用逆回购这一“阀门”，令银行间市场资金面的预期相对平稳，资金价格始终在“合意”水平。“合意”水平意味着央行维持资金价格适中。今年三季度以来，央行通过频繁的逆回购操作，引导市场资金利率处于一个较为“合意”的水平，使得做杠杆的成本也易于控制。

  央行近日公布的月度金融市场运行情况数据显示，10 月份，整体回购市场利率较上月小幅回落。10月债券质押式回购加权平均利率为2.82%，较9月份下降19个基点。

  回顾本轮逆回购自6月底开展以来，除了9月季末资金紧张时，市场加权平均利率上涨至3.01%外，过去的6个月中，有5个月都在3%以下，较今年1月和2月的4.68%和3.58%大幅回落，显示逆回购已有效保持了市场资金价格的平稳。

  中信证券固定收益部指出，在资金面因某些因素明显趋紧时，逆回购操作规模大幅放量进场“救火”，而在资金面逐渐趋于宽松之后，逆回购操作则缩量以回收资金。“这一操作思路，令资金面难以大幅趋紧，但同时也降低了资金面出现极度宽松的可能性。”