⊙阿琪

  一直疲弱的A股在11月上旬结束了维稳期，也由此进入了“年末结账”的压力期。尽管在2000点附近一度抗跌，但仍摆脱不了“久盘必跌”的命运。我们之前分析提示，今年的年末压力主要体现在经济持续低迷后遗症、流动性环境难宽松、实体资本与金融资本“双结账”三个方面。尽管四季度开始经济指标有止跌企稳的信号，但终究难敌三大压力的影响，一段时间内的A股仍缺乏扭转颓势的有效动力。

  经济持续低迷后遗症对行情的影响主要体现在两个方面。一是，去年末、今年初各企业（尤其是国企）的经营指标普遍定得比目前的实际情况要高，在难以完成利润指标的考核压力下，部分企业纷纷挖掘投资收益的利润，从而增大了股市中实体资本减持的压力。二是，由于社会有效需求不足，三季报显示所有可比性上市公司的营收款同比增长幅度达16.87%，由于三季度还不是结账周期，预计年末的此项指标还会更明显地增加。上市公司营收款普遍性大幅增加，实际上已是一种“隐性三角债”。如果这些应收款中有部分最后形成坏账，则目前市场对上市公司的盈利预期仍存在调降风险。

  流动性环境难宽松与“年终结账”相结合带给股市的是乘数压力。首先是，限售股年末套现压力骤然增大，瓦解了行情整体的稳定性；其次，机构投资者年末赎回压力增大以及调整持仓配置结构，瓦解了医药、食品饮料、消费电子等大资金抱团取暖阵营的筹码稳定性，也瓦解了行情整体赖以寻求稳定的基础；再次，行情越弱市场中的“死亡账户”、“休眠账户”就会呈几何级数增加，在流动性大环境不变的形势下，就会形成恶性循环，进而使行情整体缺失企稳动力。

  12月份限售股的解禁规模骤然增加至2472亿元，为年内之最，给市场带来了新的心理恐惧。即使因为行情过于低迷，弱化了限售股解禁后抛售的动力，也不会化解投资者心理层面上的恐惧。例如，第一、第二批创业板公司在今年11月份开始全流通后，大股东们虽然都作出了“年内不减持”的承诺。但问题在于，“年内不减持”离可以减持的时间实际上已只有一个多月，对行情来说，年内时间越减少，潜在减持的压力就越增加。因此，行情只能选择在这些后置的减持压力释放期到来之前先跌到位。

  在行情失守2000点标志性点位之后，市场又开始期待和呼吁政策救市，但我们认为希望不大。因为目前行情弱势难改的主要原因是“年末结账”带来骤然增加的减持压力，这是市场性因素，而非政策性因素。并且，当上市公司进入全流通周期后，政策层面是不可能限制或者禁止解禁后限售股减持行为的，因为这违背法理。在此背景下，A股行情要扭转颓势要么“忍受痛苦”磨过12月下旬之前的年末结账期，要么跌出“闭着眼睛都能买”的新价值。

  趋近年末，各个投研机构又开始纷纷制定明年的投资策略，预测和筹划明年的行情表现。但很遗憾，历史上投研机构的共识性年度预测从来没对过，这是股市超预期的魅力所在。根据我们对历史上投研机构年度预测的实证，行情相对于投研机构的共识性年度预期有三种超预期表现：1、向上目标不到，向下跌破预测点位20%左右；2、向下目标不到，向上突破预测点位20%左右；3、向上与向下的预测目标都达不到。

  去年末各投研机构对今年行情的共识性年度预期是：上证指数的波动幅度2200-3000点。对应目前行情的实际情况与我们的实证，年内向上达到3000点的预测目标已是“天方夜谭”，向下跌破预测点位20%幅度倒有可能。相对应的，思维惯性决定在今年年末各投研机构在预测和筹划明年行情时，预期恐怕都不会太高。按照以上三种超预期的实证表现，这使得明年行情向上超预期的概率显著增大。因此，在未来近一个月的“结账压力期”里，尽管行情仍会弱势难改，但已是一个按照农村城镇化、城市智能化两条路径“布局2013”行情的重要周期。