⊙申万菱信基金研究总监 施海仙

  时隔四年，上证指数重新跌回2000点，沪市成交再现地量，日成交金额不足五年前的二成，投资者的持股意愿和交易意愿都创下了2008年以来的新低。在投资者信心低迷如许的时候，排队等候IPO的企业已达808家，其中90家已经过会，中国股市可谓是压力山大。

  经济增速减缓似乎是股市持续下跌的一个被普遍接受的“合理”解释。然而，在过去的几年以及可预期的未来几年，中国是而且继续是全球经济增长最快的国家。相比欧美、日本等全球主要股市，中国股市的表现却是连年垫底。国家统计局公布的宏观经济数据已连续2个月出现好转；汇丰银行日前公布的11月份PMI初值显示，中国经济领先指标已连续3个月出现好转。经济底隐约可见，市场底似乎还是遥遥无期。

  从估值的角度看，沪深300一年滚动平均市盈率为10倍，银行股的平均市净率为1.1倍，平均市盈率5.1倍，个别股票股价已经跌破净值，动态市盈率逼近4倍。要说A股已出现罕见的投资价值不无道理，10%左右的年收益率对资金不应该没有吸引力。然而，A股市场却仍是跌跌不休。

  农贸市场的蔬菜价格取决于供求关系是尽人皆知的常识，无论多么的有机、绿色、无残留，只要是供过于求，蔬菜的价格就一定要下跌。农民种出的大白菜如果超出了人们的有效需求，其唯一的出路就是烂在田里。这很可惜，但没有办法。

  IPO绝不是二级市场唯一的“失血”伤口。根据天相投资分析系统的统计，今年以来沪深两市IPO融资927亿元，而增发和配股的融资金额高达3082亿元。据报道，今年以来大小非和上市公司高管的减持金额已超过500亿元，由于其股东的特殊性，这或许会成为二级市场真正的资金“黑洞”。IPO不过是露出水面的冰山一角而已，大小非的大规模解禁才刚开始，上市公司的资本饥渴症似乎也未见好转。

  值得关注的是，10月以来，A股IPO已基本停止，11月以来，再融资的步伐也已明显放缓。虽然这种状态不可持续，但至少表明了监管部门对当前股市的认知与态度。更为可喜的是，随着投资价值的凸显，越来越多的产业资本开始关注并进入二级市场。春来水暖鸭先知，产业资本往往能最先感知产业萌动的脉搏。

  从来就没有只涨不跌的股市，同样也不会有只跌不涨的股市。和其他事物一样，中国股市在时间上和空间上经历了痛苦的量的积累，一定会迎来质的改变。