—— 期待华泰柏瑞上证红利ETF的真正起航

  □华泰柏瑞基金指数投资部总监 张娅

近期财政部出台了上市公司股息红利差别化个人所得税政策，事实上如果投资者稍加留意，便可发现近段时间以来，无论是证监会还是财政部都相继从供应端，即鼓励上市公司提升分红回报，以及从需求端，即鼓励个人类投资者稳定持有较高分红上市公司股票的角度，力求为疲弱的市场注入正气和带来希望。

暂且不论此次政策的具体影响，对一个市场而言，其上市公司的整体股息分红回报率的高低程度和持续程度固然会受到相关政策的影响，但真正更加本质的驱动因素则应是宏观经济体所处的产业周期阶段。

我们认为背后的逻辑解释应该是：过去接近10年中国经济都处于两位数以上的高增长，在这一时期从大体上看，几乎大多A股上市公司都可以定义为“成长股”，在这样的背景下，“红利”因子很少被这个市场稍显“浮躁”的投资者所看重。 如果回想2007年和2009年的牛市，华泰柏瑞上证红利ETF那时几乎被投资者作为钢铁行业ETF而非红利ETF来予以投资运用，就是一个很好的例证。

随着中国经济未来转型和经济增速下台阶，投资者会见到越来越多的原来A股高成长行业渐次步入成熟期，这些行业中的相应上市公司为了保持其在市场中的基本吸引力和基本畅通的融资功能，预期将会明显提高现金分红，从而从本质上抬升A股市场的整体分红回报。此时发现，“红利”因子将开始为投资者所真正重视并被实质性运用，特别是在当整体市场找不到明确的产业或行业线索，且股市经过前期大幅充分调整进入价值区域时，红利因子可能会在相当程度上驱动这一市场阶段的超额收益（截至2012/11/19，过去1年和2年，华泰柏瑞上证红利ETF标的指数红利指数都获得了相对上证指数和沪深300的超额收益）。若仅从年化股息回报率来看，红利指数的年度股息回报率也在近2年有一个较明显的提升，举例来看，红利指数2009年的股息回报率仅有1.8%，而2011年其股息率达到了2.95%，今年有望进一步提升。

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数据来源：同花顺

再看海外，此次海外经济周期与中国经济周期的调整步调几乎一致，受累于全球经济疲弱和较低迷的资本市场整体表现，近两年来，红利主题ETF得到了市场的热捧获得了再次扩张，以Vanguard High DVD Yield ETF为例，其基金份额从2011年开始获得了大幅增加，从海外角度印证了我们的前述观点。

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数据来源：Bloomberg、华泰柏瑞基金

数据截止日期： 2012年10月31日

从宏观到微观再具体到此次政策，我们认为红利指数ETF（例如华泰柏瑞上证红利ETF）有望受益较大。基金作为等同于个人的红利税政策受体，一方面其成份股都是具有较高股息回报率的股票，另一方面上证红利指数的成份股调整是1年（而非大多指数的半年），且每次成份股的调整权重通常不超过15%-20%。换言之，对于华泰柏瑞上证红利ETF而言，有望从其所稳定持有的大多数具有较高分红回报的成份股的优惠红利税收中受益（对于华泰柏瑞上证红利ETF而言，大多数成份股持有期超过1年），并进一步利于其基金持有人。

大则有，小则无，仅想借由该篇短文能够让投资者从一个更加宏观的层面去看待A股上市公司的分红趋势以及相应的红利类基金产品，比如华泰柏瑞上证红利ETF。

指数代码	指数 名称	截止 日期	成分 个数	近1年 涨跌幅(%)	近2年 涨跌幅(%)	近3年 涨跌幅(%)
000001	上证指数	20121119	993	-16.535	-30.174	-32.809
000015	红利指数	20121119	50	-14.944	-28.160	-32.829
000300	沪深300	20121119	300	-16.555	-31.579	-35.569
000922	中证红利	20121119	100	-17.690	-30.629	-33.160