邱思甥

  面对进入倒计时的财政悬崖(Fiscal Cliff)，市场各方正屏息等待美国如何演出这幕大戏。笔者认为，民主、共和两党最终还是会妥协，达成部分一致的。随着美国经济复苏的进一步确立，财政悬崖对市场的影响应该有限。因此，短期的市场波动看似是一种“危境”，却或许创造了一个入市的好时机。

  与财政悬崖相关的财政政策主要有四项，前美国总统小布什时期的减税措施至今年底到期、2%所得税减免措施及失业补偿政策延长期限届满、新医疗税法案到期以及减赤节支机制上路。一旦美国财政赤字锐减呈现悬崖般直坠，将令企业雇佣与投资力道急剧减少，个人消费也会下滑，民间税负和医疗支出则会上升。

  据估计，如果华盛顿无法制定出一套削减赤字计划来消弭财政悬崖，明年将有90%左右的美国家庭面临更高的纳税额。税务增加主要源自布什时期减税措施到期带来的边际税率上升。同时，奥巴马在金融危机后推出的数项临时减税措施也将到期。此外，美国1.21亿户家庭中的大部分都将会因為工资税率从4.2%上升到6.2%而大受影响。

  回想去年8月，美国国会虽在最后一刻提高债务上限，但标准普尔仍以债务问题未来将面临巨大压力为由，首度调降了美国AAA的债信评等至AA，引发了金融市场的卖压，S&P500指数由去年7月底的1347点降至10月初的1074点，下滑了20%。但以眼下的财政悬崖情况来看，市场并不会遭遇调降评级等如此大的利空因素，股指下滑的幅度有限。

  美国经济的持续复苏，是支持持续买进美国相关风险性资产的重要因素——如股票、房地产、甚至美元。日前美国大幅上调了今年第三季GDP至2.7%，得益于私人部门存货增加的推动，使得当季GDP增幅提高了0.77个百分点。出口部分也较原先预估的下降1.6%转为增长1.1%，出口的向上修正，帮助抵消了消费支出和商业投资向下修正的影响。值得注意的是，库存的增加，可能让第四季度的成长速度减缓，但从耐久财订单与房地产相关的数据来看，美国房地产市场的复苏已被市场广为接受，并已走出了2008年金融危机的谷底。房地产的回暖正逐渐为复苏中的美国经济不断带来好消息。

  从人口结构来看，引领房地产复苏的有两大族群，Y时代（注：1980年代出生的人）和“战后婴儿潮”。然而，因为美国宏观经济未能完全复苏，居民收入增速缓慢，许多Y时代人推迟了成家购房的时间，而战后出生的人也推迟了退休后的购房计划。1990年至2006年，美国平均每年家庭收入增速为1.2%，但2007年至2011年，增速仅为0.5%。在过去的四个季度内，才刚达到1%。去年美国家庭增加了115万，而新屋增加的供给则在过去几年降到了50年来的低点，最低仅有30余万户。可以预见到的是，未来刚性需求的重新入市将支持房地产实质性复苏。近年美国对移民条件的放宽，也带来了对房地产市场的需求。平心而论，文化的多元性让美国成为世界上最受外来移民欢迎的国家。同时，房价的止稳回升，也带来部分“抄底美国房地产”的投资客，种种因素都支撑着美国房地产的复苏未来。

  美国就业市场的持续改善也在支撑房地产与经济，飓风桑迪并未对就业市场造成多大影响，11月的失业率降至2008年12月以来的新低至7.7%，非农就业人口仍增加了14.6万人，每周公布的首次及连续请领失业救济金的人数都已降至金融危机前的水准。根据美联储最新公布的个人家庭财富，也已回升至接近2007年的高位。虽然金融业的裁员仍时有所闻，但这乃泡沫破灭后必经的调整过程。

  不过，虽然各方投资者对美国应对财政悬崖抱有偏乐观态度，但短期来看，不确定性仍将盘旋在市场内。那该如何面对这种波动？著名的德国投资大师柯斯托兰尼曾说过：经济与股市的关系就像是主人(经济)手中牵着的小狗(股市)，小狗长期会跟着主人的方向走，但短期却会忽前忽后地不断跑动，无法掌握也不需掌握，只要知道主人的方向就行了。今年，美股在科技、页岩气板块表现优秀，随着智慧手机的加速渗透，预计2013年移动商务将部分取代电子商务，还有4G网络的进一步成熟，页岩气带来的革命可能让美国重回能源输出国，这对能源价格下调空间的释放不可小觑，而能源支出的减少可望为零售消费带来助力。

  当然，美国也会继续受惠新兴市场的经济发展。随着当下新兴国家城镇化带来的暴发性增长，全球零售商如麦当劳、可口可乐、星巴克等股票的表现会被继续看好。而对不愿意承担股市波动风险的投资人来说，不妨透过投资房地产证券化基金(REITS)，不仅可享有稳健的租金收益分配，更有机会分享美国房地产上涨的资本利得。

  （作者系国际理财规划师CFP、证券分析师CSIA）